零食巨头万辰冲刺港股，万店背后高负债与品控难题待解

近日，“量贩零食第一股”万辰集团发布公告，计划发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

这一举动引发市场广泛关注，在负债高企、产品频遭投诉、人事变动等多重背景之下，万辰集团此次赴港上市，能否为其发展带来新的转机？

急速扩张暗藏隐忧，负债率逼近90%

万辰集团的前身是一家从事食用菌业务的企业，直至2022年创立量贩零食品牌“陆小馋”，才正式跨入零食赛道。此后，公司通过一系列合资和收购，接连将“来优品”“好想来”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等区域零食品牌纳入麾下，并在2023年将部分品牌统一为“好想来品牌零食”，迅速在行业中占据一席之地。

近年来，万辰集团的门店扩张速度惊人。从2022年入局时的不足百家门店，到2024年7月突破7000家，据万辰集团2025年半年报显示，截至2025年上半年，万辰集团在全国共有15365家门店。今年上半年，其量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33%。

图片来源：公司官网

这种快速扩张离不开其极具吸引力的加盟政策。记者查阅好想来官方网站，发现目前加盟政策为“0加盟费、0管理费、0配送费、2万元保证金”，店铺面积要求在120平方米及以上。作为对比，“赵一鸣”加盟一家店初始投入至少55万-60万元（不含转让费与租金），仅加盟费就需3.8万元。较低的初始资金门槛、灵活的门店面积要求及简化的申请流程，让万辰集团吸引了大量加盟商，成为门店扩张的“核心推手”。

然而，门店数量的爆发式增长并未转化为可观的利润。随着量贩零食整体市场规模突破千亿元，门店密度不断提升，同质化竞争日趋激烈，行业陷入频繁价格战，万辰集团也未能摆脱“高营收、低盈利”的行业共性难题。2023年，其营收近93亿元，却亏损8293万元，归母净利率为-0.89%；2024年虽扭亏为盈，归母净利润仅8.67亿元，归母净利率仅0.91%；2025年上半年，归母净利率为2.09%。与此同时，期间公司各项费用却居高不下：2024年万辰集团销售费用达14.31亿元，同比增长229.8%，管理费用9.81亿元，同比增长120.33%；2025年上半年，销售费用达6.97亿元，同比增长41.86%，管理费用为6.26亿元，同比增长77.39%。

不仅如此，自进入量贩零食行业后，万辰集团因一系列收并购导致资产负债率显著攀升。截至2025年一季度末，其资产负债率为72.74%，流动比率和速动比率分别为1.28、0.93。这种依赖门店销售回款补充现金流的“高举高打”扩张模式，让公司面临不小的偿债压力与经营风险。

在资产负债率高企的情况下，万辰集团仍计划斥资13.79亿元购买南京万优商业管理有限公司49%的股权。根据公司发布的《备考审阅报告》，本次交易完成后，公司资产负债率将上升至90.97%。

产品投诉不断，品控成隐患

以低价策略迅速抢占市场的万辰集团，在实现规模跃升的同时，也逐渐暴露出品控方面的隐患。黑猫投诉平台显示，以“好想来”为关键词的投诉多达1139条，投诉内容涵盖服务、食品安全、缺斤少两等问题。

图片来源：黑猫投诉

例如，一位消费者于今年8月8日在山东省潍坊市安丘市凌河街道好想来零食店购买的“钱家香-老卤凤爪筋”中吃出毛发，联系客服后不仅未获妥善处理，还遭到品牌方与工厂的多次电话骚扰，问题始终未解决。

同样，万辰集团旗下的“来优品”在黑猫投诉上也有6124条投诉，投诉内容涉及食品安全、服务态度等问题。

例如，今年7月6日下午，一位消费者在合肥来优品海洲店购买零食（含芋头条），乘车食用时在芋头条包装袋内发现类似橡胶材质的异物。消费者联系来优品官方及涉事芋头条厂家后，厂家不仅未承认产品问题，还质疑消费者，全程未道歉；来优品表示与厂家协商处理，但因厂家拒绝赔付、质疑异物为消费者自行放入，最终维权无果。

除了消费者投诉，监管处罚也接踵而至。据公开报道，2024年5月，好想来部分门店因经营违规行为受到了监管部门的行政处罚。当月15日，一家“好想来”食品店因“撕毁、涂改日常监督检查结果记录表，或未将该记录表留存至下次检查”，被河北省邯郸市大名县市场监督管理局罚款8000元；同月28日，另一家门店因违反明码标价规定、未按标价交易，被处以2000元罚款。

人事变动引发关注，上市能否成为“破局钥匙”？

除了业务与品控层面的问题，万辰集团还于近期经历了重大人事变动。

2025年7月25日，万辰集团发布公告称，创始人王健坤辞去董事长职务，由其姐、原总经理王丽卿接任；同时，王健坤之子王泽宁出任总经理，并成为公司实控人。值得注意的是，在此之前，王健坤曾被留置并立案调查两个多月，直至2025年5月26日才恢复正常履职。

图片来源：公司公告

从公司治理结构来看，万辰集团呈现出明显的“家族式”特征。此前财报显示，公司6位董事中，王健坤、王泽宁、王丽卿、陈文柱和林该春均为亲属，仅董事、副总经理李博不是亲属。招股书也曾显示，王健坤长期不参与日常经营会议，主要职责是为家族代际传承“保驾护航”。

在港交所严格的上市审核标准下，万辰集团近期的管理层变动以及“家族式”治理结构特点，极有可能成为重点审查对象。这一系列变动会给公司的战略决策、运营管理带来怎样的影响，目前尚不明朗，但无疑给公司赴港上市增添了更多不确定性因素。

除了管理层的交接，零食行业白热化的竞争态势，也是万辰集团赴港上市之路上以及之后，需要长期面对并着力解决的关键课题。对于相关问题，记者向万辰集团方面发送采访函，截至发稿未获回复。

（来源：大众新闻·风口财经 记者/赵冲）