“高增长泡沫”破裂？业绩暴增难挽股价颓势，泡泡玛特陷“高溢价与高焦虑”双重困局

10月21日盘后，潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）披露的2025年第三季度业务数据堪称亮眼——整体收益同比激增245%-250%，海外市场增速更是高达365%-370%，美洲地区同比增长甚至突破12倍。

然而与这份“史上最强季报”形成鲜明反差的是，公司股价在业绩披露前后持续下挫，10月21日单日暴跌8.08%，10月23日跌幅达9%，创下4月份以来最大单日跌幅。这已经是泡泡玛特连续5个交易日下跌，最近2个月以来，泡泡玛特总市值缩水至3121亿港元，上演了一场“业绩越优，股价越跌”的魔幻戏码。

更值得关注的是，在股价回调的同时，其新品在二手市场依旧维持超高溢价，这种市场表现的分裂背后，折射出潮玩行业深层次的发展矛盾。

从三季报看股价与业绩背离：高增长下的三重隐忧

泡泡玛特股价的持续回调，打破了“业绩增长必然驱动股价上涨”的传统逻辑，核心源于市场对其高增长可持续性的深度担忧。而在此前的17个月内（2024年3月至2025年8月），泡泡玛特的股价翻了接近15倍，创下了港股消费股的新神话。从股价走势看，公司自9月以来已累计回调近30%，8月26日创下的339.8港元/股历史最高价已成阶段性高点，曾经的“新消费牛股”为何开始遭资金抛售？

数据显示，泡泡玛特股价自2024年4月以来累计涨幅达10倍，2025年以来涨幅也高达160%，巨大的上涨幅度使得持仓资金获利丰厚。在第三季度业绩披露这一“利好出尽”的节点，部分资金选择获利了结，形成集中抛售压力，导致股价大幅回调。

泡泡玛特2025年三季报数据

而从泡泡玛特新鲜出炉的三季报来看，2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%，其中中国市场收益同比增长185%-190%，海外市场收益同比增长365%-370%。具体来看各渠道收益表现，报告期内，线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%。

值得注意的是，第三季度泡泡玛特海外业务持续高增。报告期内，被泡泡玛特创始人王宁寄予厚望的美洲市场，收益同比增长1265%-1270%；亚太市场收益同比增长170%-175%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%。

尽管三季度整体增速惊人，但拆分数据可见隐患：海外收入增速从一季度的450%回落至370%，北美市场7月后的高频数据弱于前期高点，引发市场对海外热度降温的担忧。有分析师明确指出，泡泡玛特收入增长可能在今年达到峰值，受高基数效应影响，2026年增速将明显放缓。这种对未来增长动能的质疑，使得机构重新评估其估值合理性。

最重要的是IP依赖与市场环境的双重压力。当前泡泡玛特的高增长高度依赖Labubu等头部IP，海外市场对其他IP的认知度仍较低，投资者担忧单一IP热度消退后缺乏接续动力。同时，新消费板块整体走弱，叠加市场对高估值资产的风险偏好下降，进一步放大了资金的避险情绪，华泰证券明确将“新消费大盘偏弱”列为股价大跌的核心原因之一。

新品高溢价狂欢：二手热与供给紧的短暂共振

与股价低迷形成鲜明对比的是，泡泡玛特新品在消费市场依旧热度爆棚，二手市场溢价率屡创新高，展现出强劲的终端消费韧性。这种分裂现象，凸显了潮玩行业“资本市场理性回调”与“消费市场非理性追捧”的鲜明反差。

近期，记者在泡泡玛特万象城门店看到，店内新品陈列更新快，下班高峰期，店内仍保持高人气