步长制药5.5亿库存"爆雷"背后：45亿存货压顶，医疗器械第二曲线“出师未捷”

就在2025年年末，一则高达6.52亿元的诉讼纠纷再次让步长制药（603858.SH）的投资者们绷紧神经。

2025年12月29日，步长制药披露称，控股子公司上海合璞医疗科技有限公司（下称“上海合璞”）因合同纠纷向上海市第一中级人民法院提起诉讼。

这起诉讼指向全球骨科巨头捷迈邦美在中国的子公司，围绕5.5亿元的骨科耗材库存无法转移而展开。

对于刚刚经历2024年亏损的步长制药来说，这不仅仅是与供应商的合同纠纷，更意味着其通过医疗器械业务实现转型的战略，正面临前所未有的严峻挑战。

在心脑血管等药品主业陷入增长困境之际，步长制药转向了毛利率相对较高的医疗器械领域。

其控股子公司上海合璞曾作为捷迈（上海）医疗国际贸易有限公司（下称“捷迈上海”）的授权经销商，负责销售骨科耗材产品。

按照步长制药的说法，经销协议期满后，根据行业惯例，供应商捷迈上海应协调库存向新授权经销商转移。但直至诉讼提起，上海合璞仍有价值约5.56亿元的骨科耗材库存未能完成转移，也未形成有效转移计划。

为此，上海合璞在诉讼中要求供应商按采购净价回购剩余库存产品，退还预付款，并赔偿利息损失等，合计高达6.52亿元。

简单来说就是，步长制药子公司从捷迈上海采购骨科耗材，但到期没卖完还有大量库存，需要捷迈上海再按进价买回去。

不过，对于双方约定的存货如何处理等关键问题，上述公告并未披露经销协议，只是以模糊的用“行业惯例”一笔带过。

截至目前，捷迈上海方面尚未对此事作出回应。

值得一提的是，天眼查APP显示，该案的开庭时间为12月16日，早于步长制药披露公告约两周，有投资者质疑公司存在信披违规行为。

这起纠纷发生在一个关键的时间节点上——步长制药的传统中成药主业正经历严重下滑。

2024年，步长制药归母净利润再次由盈转亏，亏损幅度超5.5亿元，业绩下滑的主要原因之一是两家重要子公司的核心产品被调出省级医保目录，导致产品销量大幅减少。

这迫使步长制药必须寻找新的业务增长点，医疗器械业务在此背景下被寄予厚望。

2024年年报显示，公司占总营收近七成的中成药业务同比下降23.36%，而医疗器械业务营收同比大涨42.53%，达到9.25亿元

这一迅猛增长使医疗器械业务已一跃成为公司第二大业务板块，承载着步长制药“第二增长曲线”的战略期望。

然而，在开辟第二增长曲线的背后，步长制药面临的不仅仅是这5.5亿元诉讼相关库存的风险。

截至2025年三季度末，公司存货已达45.17亿元，如同一把悬在公司头顶的达摩克利斯之剑，随时可能引发资产减值风险。

更令人担忧的是其费用结构。尽管有所下降，但今年前三季度销售费用仍高达33.41亿元，是同期净利润的近4倍。

这些数据描绘了一个清晰画面：在主营业务下滑的同时，步长制药维持高额的销售费用，而大量的存货积压可能面临减值风险。这次诉讼涉及的5.5亿元库存，更是其中的一个集中体现。

诉讼公告明确指出，这5.5亿元左右存货“存在计提存货跌价准备的风险”，对公司本期利润及期后利润影响金额尚不能确定。

这种风险不仅限于库存本身。

骨科耗材行业正处于国家高值医用耗材集采政策深入实施的阶段，产品价格面临下行压力。如果相关产品在集采中未中标，或者中标价格大幅下降，那么这些库存的实际价值可能远低于账面价值，将导致更大的减值损失。

对步长制药而言，这起诉讼暴露了其在新业务拓展中的渠道控制力和风险管控能力不足。另一方面，作为经销商，面对强势的国际品牌供应商，在合作关系结束后如何保障自身权益，亦是必须面对的现实问题。

诉讼引发的风险只是步长制药当前困境的一个侧面。公司长期存在的“重销售轻研发”模式已受到市场关注。

尽管近年来有所改善，但2025年前三季度销售费用率仍高达39.45%，而研发费用率却降至仅仅1.81%，前者是后者的21倍多。

这种投入结构导致公司产品迭代能力不足，转型面临巨大压力。在医疗器械领域，步长制药虽然动作频频，但缺乏核心技术积累，过度依赖此类外部合作。

此外，公司还在2024年财报中对两家子公司计提商誉减值约7亿元到10亿元。自2022年以来，仅为这两家子公司的商誉，步长制药就付出了约42至45亿元损失的代价。

一系列数据揭示了一个残酷现实：步长制药的商业模式面临双重困境，传统业务萎缩，新业务又遭遇重大挫折，而转型需要的时间和资源可能远超预期。

（来源：三围鱼财经）