7亿票据1.6亿撤标，济南历下控股高负债压顶，AAA评级背后现金流告急

前言

2025年9月17日，济南历下控股集团2025年度第三期中期票据遭遇撤标，7亿元的发行规模里，仅宁波银行就撤标1.6亿元。

值得注意的是，2025年9月12日中证鹏元刚给这家历下区核心城投公司评了AAA主体信用等级，展望稳定，可市场的“用脚投票”，让其背后的财务压力提前浮出水面。

票据撤标爆雷，AAA评级遇尴尬

最近济南历下控股这事儿，真是把圈里圈外的人都看傻了眼！

手握AAA的“金字招牌”，这可是企业信用里的顶配，结果发7亿中期票据，宁波银行二话不说就撤了1.6亿的单，相当于近四分之一的钱没了着落。

要知道这申购价2.35%，在1.6%-2.6%的区间里不算低，为什么偏偏没人买账呢？

先摸清济南历下控股的底细：2016年成立的区属国企，专干市政建设、旧城改造、商业开发这些“公家活儿”，实控人是历下区财政局，妥妥的“根正苗红”。

更关键的是，就在2025年9月12日，中证鹏元刚给济南历下控股评了AAA主体和债券评级，还说展望稳定。

可市场根本不吃这一套！要知道这7亿票据是用来还旧债的，募投的还是国际金融城的地块，按说算“香饽饽”项目。

投资人可不傻，真金白银掏出去的时候，评级再好看也没用，得实打实看企业有没有底气——这撤标背后，分明是市场对济南历下控股的真实状况打了问号。

财务数据露馅，高负债难掩窟窿

先扒开济南历下控股的财务账本一瞧，这AAA评级下的窟窿可真不少！2024年还赚着1.21亿，到2025年中期直接亏了3.25亿，半年就把去年的利润亏光还倒贴，这盈利过山车比坐跳楼机还刺激。

负债更是吓人，2024年末总负债550多亿，资产负债率77.85%。

这是什么概念？每100块资产里，77块都是欠别人的钱，这在高负债企业里都算扎眼的。

更要命的是“兜里没钱”，2024年货币资金只剩14.2亿，比前一年少了一半，可一年内要还的债就有43亿多，现金连短期债务的零头都不够（现金短期债务比才0.21），这种情况就是典型的“拆东墙补西墙”还补不上。

再看那些“虚胖”的资产：297亿存货占了总资产42%，全是土地整理、房地产项目的投入，回款啥时候到没个准信；还有107亿受限资产，不是抵押了就是冻结了，想变现，连门儿都没有。

核心的商业开发业务占了营收一半，可生物医药基地出租率才44%，在建项目也卖不动，这钱投进去跟打水漂没啥两样，也难怪现金流绷得这么紧。

结语

济南历下控股这事儿，就是“AAA评级撑场面，实际家底快见底”。靠政府注资、补贴能救一时，2022到2025年补了60多亿，可2025中期一亏就是3.25亿，这点补贴根本不够填窟窿。

现在票据撤标只是个信号，背后的高负债、低现金流、业务去化难，才是真问题。要是房地产市场再不好转，济南历下控股手里的项目卖不出去、租不出去，光靠评级和政府输血，早晚扛不住。

对于普通人来说，不管是投资还是看国企动态，不能只看评级多高，多翻翻财务账本，看看兜里到底有没有真钱，才是硬道理。

（来源：搜狐号@南破青丝蛊）