预亏最高100亿，仍要分红5.8亿背后——拆解建发股份“矛盾操作”的财务底气与战略考量

1月23日，A股上市公司建发股份（600153）抛出的两份公告，在资本市场掀起轩然大波。一份业绩预告显示，公司2025年度归母净利润预计亏损52亿元至100亿元，创下近年来业绩新低；另一份董事会决议则宣布，拟以每10股派现2元的方案进行中期分红，合计派发现金5.8亿元。“巨额亏损”与“现金分红”的强烈反差，让市场陷入“不合逻辑”的质疑声中。但穿透公开财务数据不难发现，这场看似矛盾的操作，实则是建发股份基于业务结构、现金流状况与行业周期的精准布局，其背后暗藏着清晰的数据逻辑与战略考量。

亏损数据拆解：非现金损益占主导，行业风险集中释放

要理解建发股份的分红底气，首先需厘清其百亿亏损的真实构成。根据公司公告及财务数据披露，亏损并非源于整体经营失速，而是集中于特定业务板块的非现金损益，且与行业系统性风险高度相关。

建发股份的亏损主要由两大子公司贡献，且均呈现“账面亏损大于实际现金流流出”的特征。其一，房地产业务子公司联发集团连续三年贡献负利润，2025年亏损进一步扩大，核心原因是高地价项目结算亏损及存货跌价计提。这一情况与房地产行业深度调整的大背景高度契合——2021年至2024年，建发股份房地产业务合作方经营往来款从470.95亿元增至693.04亿元，占其他应收款余额比例始终维持在84%以上，而随着行业销售回款放缓，前期高价拿地项目的盈利空间被持续压缩，存货跌价计提成为必然。其二，控股子公司红星美凯龙（01528.HK）成为亏损“重灾区”，根据其2025年财务预测，该公司因租金收入下滑确认巨额资产减值损失，全年亏损预计高达150亿元至225亿元。红星美凯龙的资产负债表显示，截至2025年三季度末，其非流动资产合计达1050.01亿元，其中投资性物业占比极高，而行业下行导致这些资产估值大幅下调，仅投资性物业估值下调就达126亿元至215亿元，直接拖累了建发股份的合并报表业绩。

关键数据在于，这些亏损大多属于“非现金损益”。建发股份2025年三季报显示，公司前三季度营业总收入仍高达4989.83亿元，营业成本4791.18亿元，主营业务的现金流转并未中断。所谓“亏损”，本质是资产价值重估与减值计提带来的账面调整，并未造成同等规模的现金流出。这种“账面亏损≠现金流枯竭”的特征，为其分红决策奠定了财务基础。此外，从行业周期来看，建发股份的亏损计提具有明显的“财务洗澡”特征——在房地产与家居行业低谷期，一次性出清潜在风险，数据显示，仅红星美凯龙单家子公司的减值准备计提就达45亿元至57亿元，这种操作虽短期拖累业绩，但能为未来行业回暖后的业绩修复扫清障碍。

分红底气来源：核心业务稳健造血，现金流支撑承诺兑现

5.8亿元现金分红并非“非理性支出”，而是建发股份基于稳健现金流与历史承诺的必然选择，其底气直接来自核心业务的持续盈利与充足的现金储备。

首先，分红是对投资者承诺的兑现，具有明确的契约属性。根据建发股份2024年度利润分配方案公告，公司在2024年第二次临时股东大会上明确承诺，2024年度和2025年度每年以现金方式分配的利润不少于当年合并报表归属于上市公司股东可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元。2024年公司已实施中期分红每10股派4元，全年合计每10股派7元，现金红利总额达20.63亿元，占当年归母净利润的70.03%。2025年的5.8亿元分红，正是这一承诺的延续，体现了公司对资本市场契约精神的坚守。