营收两年缩水超70亿，频陷食安风波，机构股东密集套现离场——蒙牛乳业经营质量遭疑

近日，中国蒙牛乳业有限公司（以下简称“蒙牛乳业”，02319.HK）披露了2025年度业绩预告。数据显示，公司预计2025年营收同比下降7%至8%，按2024年886.75亿元营收基数计算，全年营收规模将缩水至约815亿元，较2023年已下滑的881.41亿元再度收缩，两年累计营收降幅超70亿元。与此同时，公司预计2025年归母净利润14亿元至16亿元，同比暴增12倍以上，但这一“利润暴涨”背后实为公司进行的大规模资产减值计提22亿至24亿元，而非主营业务盈利能力实质性改善。

核心矛盾在于：一方面，蒙牛液态奶主业持续承压，2025年上半年，液态奶收入321.9亿元，同比下滑11.2%；另一方面，公司连续两年进行大额减值计提，2024年计提46.45亿元，2025年再计提22亿至24亿元，累计清理历史包袱超68亿元，主要针对闲置生产设施、应收账款及委托贷款等。

与此同时，食品安全投诉频发、机构股东密集减持套现超3亿港元，与公司净利“回暖”形成鲜明反差，引发市场对蒙牛乳业经营质量的质疑。

营收两年缩水超70亿盈利暴增背后的“甩包袱”逻辑

曾在港股备受追捧的中国乳业龙头蒙牛乳业，受年内终端消费疲软、渠道场景重构及行业竞争白热化等多重因素共振影响，蒙牛乳业2025年业绩承压态势显著。数据显示，公司预计实现营业收入约815亿元（按降幅7.5%估算），同比下降7%至8%；归母净利润14亿元至16亿元，同比增长12.36倍至14.31倍；但扣除非经常性损益后，实际经营利润仍显疲软。

图片来源：蒙牛乳业公告

与经营业绩大幅下滑形成鲜明反差的是，公司资产规模仍在扩张。截至2024年末，蒙牛乳业总资产已达约1063亿元，但资产质量堪忧——2025年需对闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提22亿至24亿元减值，涉及“部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设备及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产”。

对于业绩变动原因，蒙牛乳业在公告中归因于三方面：收入端，受外部市场环境变化及行业原奶价格持续走低（2025年主产区收购价低至3.03元/公斤）影响，终端促销战激烈，主力产品液态奶均价承压。2025年上半年，液态奶收入321.92亿元（占蒙牛乳业总收入的77.4%），同比下滑11.2%；费用端，虽然公司持续强化营销费用优化和固定成本管控，仍未能扭转经营利润率的下行趋势，公司预计2025年经营利润率为7.9%至8.1%，同比下滑0.1至0.3个百分点；损益端，公司预计计提减值拨备金额为22亿至24亿元，若剔除该因素，2025年实际净利润约36亿至40亿元。

面对外部环境的不确定性，公司强调，坚持战略定力，加大研发与数字化投入。但在短期业绩与长期转型的博弈中，成本投入与业绩增长的脱节，无疑成为资本市场当前最担忧的痛点。

梳理公司近3年财务数据可见，其经营状况持续动荡：2022年至2025年上半年，公司归母净利润分别为53.03亿元、48.09亿元、1.05亿元和20.46亿元，2024年因大额减值导致净利润暴跌97.8%，而2025年虽因减值收窄而反弹，盈利稳定性缺失已成常态。与此同时，蒙牛与行业龙头伊利的差距持续拉大——2025年上半年伊利营收619.33亿元，同比增长3.37%，净利润72亿元是蒙牛的3.5倍，蒙牛“追赶者”地位愈发尴尬。

食品安全投诉频发，合规风控压力陡增

2025年至2026年3月，蒙牛乳业旗下产品食品安全投诉频发，质量管控体系遭遇市场拷问。黑猫投诉、消费保、12315消费者投诉信息公示平台全年受理蒙牛乳业及旗下各子公司相关投诉超百起，主要涉及食品安全、售后服务、虚假宣传等多重问题。