漱玉平民的“补偿式”扭亏：22亿元商誉悬顶，阿里健康二度减持与实控人套现齐现

2025年，山东医药零售龙头漱玉平民大药房连锁股份有限公司（下称“漱玉平民”，股票代码：301017.SZ）上演了一场“报表上的翻身仗”：归母净利润从2024年亏损1.89亿元跃升至盈利1.14亿元。

然而，这份由1.27亿元业绩补偿款撑起的成绩单，在2026年一季度迅速褪色。

更值得警惕的是，在公司基本面摇摇欲坠的节骨眼上，实控人持续套现、战略股东加速撤离、创始人高比例质押等一系列问题浮现，为这家公司的发展前景蒙上一层阴影。

净利率仅0.36%

2026年一季度，漱玉平民营业收入26.01亿元，同比增长9.36%，但归母净利润仅1035.77万元，同比暴降59.58%。

这意味着净利率已跌至约0.36%，在A股医药零售板块中垫底。

（数据来源：Wind）

不仅如此，同板块8家上市连锁药店中，一季度净利润同比下滑的有三家公司，漱玉平民赫然在列。

公司给出的解释是：上年同期流感高基数效应消退，叠加物流新项目折旧增加、可转债利息停止资本化，导致费用上升。同时，加权平均净资产收益率从上年同期的1.34%跌至0.51%，资本回报效率堪忧。

漱玉平民对于业绩的解释是否暴露了其盈利结构依赖偶发性疫情需求的品类贡献，缺乏稳定的内生增长引擎。一旦外部催化因素消失，利润便急转直下？这些因素是否属于临时性？

对此，记者曾就以上问题向公司相关负责人致函采访，但并未收到答复。

奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净对记者表示，2026年一季度净利率仅有0.36%，这意味着卖药的毛利几乎被高昂的运营成本和财务费用吞噬。更值得玩味的是，其2025年全年1.14亿元的净利润中，有1.27亿元来自收购标的的业绩补偿款（非经常性损益），刨去这部分，主业真实盈利能力堪忧。

李净认为，面对线上电商的价格战和线下同质化竞争，漱玉平民必须跳出传统的“倒买倒卖”模式。目前公司大力推进的“大树漱玉”场景升级和数字化转型（如构建会员CRM系统、智能推荐等）是正确且必要的自救措施。不过，数字化改造见效周期长，在当前的恶劣环境下能否力挽狂澜，仍需打个问号。

22亿元商誉高悬

除盈利能力下滑外，漱玉平民高悬的商誉也值得关注。

一直以来，漱玉平民依靠自建、并购、加盟的三种扩张模式。财报数据显示，2025年公司净增门店463家，其中并购贡献754家，而新建直营仅6家，关店291家。

这种以收购为主导的粗放模式，带来了两个后果：一是商誉持续堆积，二是整合失败风险上升。年报披露，2025年通过并购纳入的青岛紫光医药连锁、济宁市广联医药等均在当期出现净利波动，部分子公司甚至亏损。

截至2025年末，公司商誉高达22.64亿元，占总资产的24.07%，相比2025年一季度增加了超过5个亿，在上述9家A股上市连锁药店企业中增长最多。

这些商誉主要来自对区域中小连锁的高溢价收购，核心假设是“并购后坪效不降、整合后利润持续增长”。