“疫苗第一股”万泰生物上半年在减亏，第三季突然“告负”，部分批次九价疫苗仅剩6个月可卖

10月26日晚间，万泰生物（603392.SH）发布2026年三季报。前三季度，公司营业总收入16.23亿元，同比增长8.29%；归母净利润亏损2.31亿元，而上年同期亏损1.73亿元。

营收在涨，亏损却扩大了。更值得留意的是季度之间的差异：第三季度营收5.74亿元，同比减少12.33%；单季归母净利润亏损1.02亿元，而上年同期只亏了2938.38万元。前三季度那8.29%的增长，是上半年挣来的。增长，停在了第三季度。

上半年还在减亏，第三季度突然失速

今年上半年，万泰生物营业收入10.48亿元，同比增长24.29%；归母净利润亏损1.28亿元，而上年同期亏损1.44亿元，亏损在收窄；扣非净利润亏损1.69亿元，上年同期是2.43亿元，同样在收窄。公司在半年报里解释，营收增长、亏损收窄，主要得益于九价HPV疫苗（馨可宁9）上市后持续推动终端准入销售放量。

到了第三季度，方向掉了个头。营收从增长24.29%变成下降12.33%，单季亏损从上年同期的2938.38万元扩大到1.02亿元。前三季度2.31亿元的总亏损里，有44%是这三个月亏出来的。

公司给出的原因有三条：营销投入增加、美元汇兑损失，以及部分近效期疫苗计提存货跌价准备。第三条关乎时间，才是万泰生物眼下最难解的题。

九价疫苗其实卖得不算差。截至2026年6月30日，馨可宁9已获得国内31个省份准入，进入约2411家疾控中心，覆盖全国约15911个疫苗接种点。这款疫苗2025年6月获批上市，是国内首款、全球第二款九价HPV疫苗，定价499元/支，约为进口疫苗的四成。

疫苗之外，万泰生物的另一半收入来自体外诊断。2026年上半年，诊断分部收入6亿元，占主营收入的57.24%，体量比疫苗还大。

公司此前在业绩预告中提到，生物制品及疫苗增值税税率调整对盈利造成负面影响，九价疫苗的放量“有效对冲”了这部分影响。反过来说，如果没有新品的增量，税率变化带来的缺口，会直接暴露在报表上。

从生产线到胳膊，只剩一年半

万泰生物在半年度业绩预告里披露过一个容易被忽略的数字：九价HPV疫苗获批的有效期仅18个月，可销售窗口期较短。前期投产的部分批次库存，剩余可售期限已经不足6个月，临近效期，不再具备市场优势销售条件，公司因此计提了存货跌价准备。

18个月意味着什么？一支疫苗从完成生产、批签发、冷链配送、进入疾控系统和接种点，再到被打进胳膊，全过程必须在一年半内走完。而15911个接种点的覆盖，是花了整整一年才铺出来的。

这就形成一个难解的循环：铺货铺得猛，库存堆得高，18个月一到，卖不动的部分就变成废液；铺得慢，渠道渗透不足，销量又上不去。第三季度营收掉头向下，加上“近效期”三个字直接进了公告，说明这个循环已经开始咬人。

二价那边的账更难看。国产首款二价HPV疫苗馨可宁2019年上市时定价329元/支，2024年3月江苏政府采购已降至86元/支；2025年12月，国家免疫规划集中采购的中标公告显示，两家企业的二价HPV疫苗均以27.5元/支中标，采购量1544.65万剂、预算约4.25亿元。从329元到27.5元，降幅超过91%。

价格塌方直接压垮了毛利。2025年，万泰生物疫苗板块毛利率同比暴跌43.18%，降至27.25%；同年计提存货跌价损失2.07亿元。

比低价更难的是市场结构的变化。二价HPV疫苗在2025年11月被纳入国家免疫规划，为13周岁适龄女孩免费接种。对9到14岁这个黄金接种人群来说，有免费疫苗兜底，家长几乎没有理由再自费打二价；而15到45岁的女性，选择保护范围更广的九价几率更高。二价的自费市场被两头挤压。