阿特斯申报科创板IPO获受理，被曝研发人员投入不足、毛利率大幅下滑

6月28日，纳斯达克上市公司CSIQ的子公司阿特斯申报科创板IPO获受理。

招股书显示，报告期内阿特斯光伏组件毛利率大幅下滑，盈利质量不断恶化，且研发支出资本化高企疑为美化利润。此外，大股东及CEO曾遭SEC指控，并进行了集体诉讼赔偿。

采用专利数量标准申报科创板

注册于加拿大的CSIQ于2006年登纳斯达克，为控股型公司，CSIQ持有阿特斯74.86%的股权，阿特斯的实际控制人为加拿大籍人士瞿晓锋及其配偶张含冰。

在2019、2020年陆续剥离了海外电站开发及运营业务后，阿特斯专注于光伏组件的研发、生产和销售。根据IHS Markit及中国光伏行业协会数据，2020年阿特斯的光伏组件出货量列全球第五。

对于选择的科创板上市标准，阿特斯在招股书中写道，2018-2020年公司研发人员占比分别为5.16％、5.33％和5.02％，未达到《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2021年4月修订）》的第五条内容要求：研发人员占当年员工总数的比例大于等于10％。

在研发人员占比不足10％的情况下，阿特斯选取了专利数量标准，即以上述文件中第六条指标中的形成核心技术和主营业务收入相关的发明专利（含国防专利）合计50项以上”进行申报。而已经登陆A股主板的龙头公司隆基股份，累计授权专利已经达1001项。

表一：阿特斯研发人员占比

数据来源：阿特斯招股说明书

但研发人员投入的不足，或许会体现为产品竞争力的下降。

光伏组件毛利率大幅下滑，扣非净利润恶化

招股书显示，2020年阿特斯综合毛利率由26.16％下降为18.47％，下降幅度29.37％，其中收入占比达79.80％的光伏组件毛利率由28.38％下降至17.48％，下降幅度38.41％。而与行业公司相比，阿特斯光伏组件的毛利率下降幅度最大。

在招股书中，阿特斯解释原因主要是一方面新收入准则下运输费用于营业成本科目核算的影响；另一方面为2020年下半年组件生产的各项原材料价格大幅上涨，而组件单价由于平价上网等因素未相应上涨所致。

让人难以理解的是，光伏组件市场竞争激烈，在相同的市场环境中，行业公司均面临产业链上、下游的“夹击”，但阿特斯产品毛利率下降幅度异常，实为蹊跷。

表二：光伏组件公司毛利率水平对比

数据来源：iFinD，中国网财经整理

随着光伏组件毛利率的大幅下降，阿特斯的盈利质量进一步恶化。2020年，阿特斯净资产收益率（加权）为18.34％，较2019年下降23.07％；2020年扣非后的ROE更是下降了53.24％，其中2020年的非经常性损益高达5.6亿元。

表三：阿特斯净资产收益率情况

数据来源：iFinD，中国网财经整理

在收益质量恶化的同时，阿特斯提高了研发支出的资本化比例。

研发支出资本化比例异于行业，或为美化利润

2018-2020年，阿特斯研发投入中研发费用分别为2.89亿元、3.12亿元、3.12亿元，研发投入中资本化比例分别为59.41％、55.93％和61.57％。

而行业龙头隆基股份2020年研发支出资本化的比例仅为0.01％，同为科创板IPO申报的晶科能源，报告期内研发支出则全部进入费用。