又是高溢价关联收购！山东高速拟收泸州东南高速20%股权，标的“数据打架”？

▲图片来源：界面新闻/匡达

山东高速（600350.SH）再次祭出溢价关联交易。

4月7日晚间，山东高速发布公告称，公司与山东高速四川产业发展有限公司（下称“四川发展公司”）签署股权转让协议，以自有资金收购其持有的泸州东南高速公路发展有限公司（下称“泸州东南公司”）20%股权，交易作价4.15亿元。本次交易完成后，山东高速将持有泸州东南公司100%股权，成为泸州东南公司唯一股东。

值得一提的是，山东高速此次的交易对方四川发展公司系公司控股股东山东高速集团的全资子公司，因而此次交易构成关联交易。另外，经收益法评估，此次交易标的泸州东南公司股东全部权益价值为20.75亿元，评估增值12.04亿元，增值率达138.29%。

溢价超一倍收购关联资产

公开资料显示，泸州至重庆高速公路简称“泸渝高速”，全长73.15千米，2013年5月建成通车，并于同年6月28日起开始试收费，是成渝地区环线高速公路（G93）的组成部分之一。

根据协议，泸渝高速收费期限为30年，即2013年6月28日至2043年6月27日。泸州东南公司作为泸渝高速的运营管理单位，主要收入来源为该高速公路的通行费。

实际早在2019年12月，山东高速就打算通过收购泸州东南公司“拿下”泸渝高速。

2019年12月14日，山东高速发布公告称，公司董事会审议通过了《关于收购泸州东南高速公路发展有限公司80%股权的议案》，同意公司联合山东高速集团有限公司全资子公司四川发展公司以18.4亿元的总价格收购泸州东南公司100%股权。其中，山东高速收购80%股权，收购价格为14.72亿元；四川发展公司收购20%股权，收购价格为3.68亿元。

时隔一年多之后，2021年1月13日，山东高速再次披露称，已经支付泸州东南公司二期收购款，并完成工商变更登记。公司自2021年1月起对该公司形成控制并纳入合并范围。

如今，山东高速计划将剩余20%股权悉数收入上市公司，称此次收购有助于提升公司在川渝地区的影响力。山东高速表示，“将逐步把其打造为公司在川渝地区的区域平台公司，通过资金或产业注入等方式，聚焦大交通、环保新能源等领域”。

不过，为取得泸州东南公司剩余20%股权，山东高速不惜为此次关联交易付出一倍多的溢价。

公告显示，经收益法评估，泸州东南公司股东全部权益价值为20.75亿元，评估增值12.04亿元，增值率达138.29%。而这一估值较此前公司首次收购时的19.22亿元（彼时增值率155.23%），亦进一步增加。

针对这一溢价收购，山东高速主要给出了两点解释：首先，通行费收入持续增长。其次，泸渝高速建设时间较早，初始投资成本较低。

根据山东高速的预测，随着交通量的持续增长，泸州东南公司2024至2042年通行费收入将由3.80亿元增至9.68亿元，年均增长率约5%。

山东高速的预测并非毫无依据。山东高速认为，除了特殊的区位优势外，泸渝高速自身的收费标准亦具有优势。

“泸渝高速通车时间较早，通行费标准较新开通的竞争高速路段具有优势，其中泸渝高速小客车的收费折合0.62元/公里，而泸永高速小客车收费折合0.71元/公里，未来宜渝北线高速收费标准预计更高。这些均为泸渝高速今后的交通量可持续发展打好基础。在具体分流交通量计算上，采用多路径模型，泸渝高速具有较大成本优势，转移交通量较小。”山东高速表示。