对话刘晓曙丨顺应时代变化是企业穿越周期的关键

经济学上，对周期波动的判断能够为宏观调控以及企业经营提供决策依据。那么，我国经济目前处于周期的哪一阶段？宏观政策如何维护经济周期的韧性？企业如何增强穿越周期的能力？对此，《金融时报》记者专访了青岛银行首席经济学家刘晓曙博士。

我国经济周期的发展将呈现多维度的演绎

采访者：全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧日前表示，当前美国进入高通货膨胀和货币政策收紧的新经济周期，叠加极端主义和民粹主义抬头的政治周期，可能加剧自身陷入混乱和冲突的风险。您如何看待这一观点？这对中国有哪些影响？

刘晓曙：瑞·达利欧对美国经济和政治形势的深刻洞察，深刻揭示了当前美国自身面临的挑战。中国作为全球经济的重要参与者，与美国的经济和政治动态紧密相连。

首先，美国货币政策紧缩对中国货币政策产生了一定程度的外溢效应。美联储为控制高通胀，自2022年3月起开启了持续的紧缩加息动作。中美两国的货币政策周期出现错位，目前中美利差已倒挂达220个基点，美元兑人民币汇率持续强势。这将一定程度上会限制中国在利率调整上的自主性，需要在调整利率时考虑对汇率的影响。

其次，受美国政治周期影响中美经济关系不确定性或将加剧。美国对中国的贸易政策往往受到政治周期的影响，2024年美国进入总统大选周期，无论哪个党派执政，美国将中国视为战略竞争对手并采取遏制政策的立场不会发生根本变化。在大选时期内，美国或采取更加强硬的对华政策，这无疑会影响中美双边贸易与投资。

最后，美国经济补库存利好中国出口。尽管美国经济面临高利率环境，但其经济和就业市场显示出较强的韧性。反映需求波动的Markit制造业PMI指数自2023年初触底后趋势性回升至今，库存总额指标也显示美国制造业自2023年下半年已开启补库存。美国经济的强劲增长带动了全球制造业周期性复苏，支撑了中国自2023年下半年以来的出口增速持续好转。

采访者：您认为中国正处于哪一个经济周期？为什么？

刘晓曙：通常我们所说的经济周期主要包括康波周期（长周期）、朱格拉周期（中周期）、基钦周期（短周期）。当前，中国经济此三周期复杂叠加。其中，康波周期处于底部远右侧，朱格拉周期处于底部近左侧，而基钦周期不明显近乎消失，正处在修复状态中。

康波周期反映的是新旧技术-经济范式的更替，跨度一般为40-50年。自2016年起，中国的数字经济迅猛发展，新旧技术的交替推动了企业绩效和资本收益的增长。正如中国的资本效率在2016年开始出现了由降转升，并迤逦上行，这也印证了中国正处于由数字经济引领的新一轮长波周期的上升阶段。

朱格拉周期则是以企业设备的大规模更新和固定资本投资为主要驱动力，周期跨度大概是7-10年，且在朱格拉周期的尾声往往伴随产能过剩。我国本轮朱格拉周期始于2016年。当前我国工业产能利用率为73.6%与本轮朱格拉周期开启之前的2015年底基本相当。我们预判本轮朱格拉周期已近尾声，处于底部左侧。

再来看基钦周期，它本质上反映实体经济的需求波动，周期一般为3-4年。我们这几年的研究都是用制造业PMI新订单指数来观测实体经济需求，可以发现2022年以前，我国实体经济需求呈现相对有节律的周期性波动，但进入2022年之后这种周期属性变得不那么明显。进入2022年以来，除了少数几个时间外，制造业PMI新订单指数大部分时间均在荣枯线50以下的低位徘徊，处于弱PMI局面，经济短周期仿佛消失不见了，或者说以常规的方式观察变得不明显了。