6.5万司机“无证驾驶”，5万车辆无证运营，“曹操”急着上市？

“曹操”，急着上市。

近日，曹操出行有限公司（以下简称“曹操出行”）通过港交所上市聆讯，计划全球发售4417.86万股股份，估值约228.23亿港元。

尽管坐拥“网约车老二”的江湖地位，曹操出行的市场份额却仅有5.4%，与老大滴滴70.4%的市场份额差距悬殊。

三年亏损52亿元，资产负债率常年超过200%；严重依赖聚合平台，佣金暴涨，缺少定价权等问题也如悬在曹操出行头上的达摩克利斯之剑。

此外，作为用户体验至上的出行平台，曹操出行却屡次被投诉司机无证运营，订单合规率在头部出行平台中排名倒数，并多次触发监管，种种挑战为其资本化之路增添了沉重负担。

图源：新浪微博

三年累亏超50亿

市占率不足滴滴1/10

曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，2015年诞生于浙江杭州。IPO前，吉利控股创始人李书福通过全资控股的Ugo InvestmentLimited持股83.9%，因此这也是李书福的第11个IPO。

作为吉利在新出行领域的首家上市公司，曹操出行被寄予“助力集团打造新能源汽车共享生态”的厚望，但厚望之下的表现却难言乐观。

从整个大环境来看，根据2024年GTV（总交易额）数据，市场份额最大的滴滴占比70.4%，曹操出行的市场份额虽然排名第二，但仅为5.4%，不足滴滴的1/10。况且，排名第三的T3出行市占率5.3%，与曹操出行近乎贴身肉搏，其余排名前五的平台首汽约车市占率2.8%，享道出行市占率2.1%，也并未与曹操出行拉开实质性差距。

前有劲敌，后有追兵的压力之下，曹操出行也并没有赚到钱，据招股书披露，2022至2024年，曹操出行分别实现营收76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元；毛利率-4.4%、5.8%、8.1%；净亏损20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，三年累亏52.34亿元。具体到业务构成。出行服务连续三年贡献了超过90%的收入，车辆租赁和车辆销售占比不足10%。

连年的亏损与其重资产的经营模式密切相关，与滴滴等平台模式不同，曹操出行选择了B2C重资产模式，在该模式下，公司直接购买并提供车辆，同时招募专属司机（称为附属司机）提供服务，或将车辆租赁或出售给运力合作伙伴、车队运营商和司机。

这种深度参与资产和人力管理的模式带来了更高的成本，主要包括支付给（自有或合作）司机的成本与补贴、支付给运力合作伙伴的佣金，以及公司持有车辆的折旧和维护费用等。招股书显示，过去三年，仅支付给司机的相关成本和补贴就分别高达62.85亿元、81.46亿元和107.1亿元，呈持续攀升态势。

为此，曹操出行近年来致力于降本增效，毛利也实现转正，并在2024年达到8.1%。

超85%订单来自聚合平台