国恩股份营收近200亿却陷负债泥沼，青岛富豪夫妇赴港上市寻生机

短短3个月，青岛国恩股份赴港进程加速。

4月公告启动赴港上市筹备，5月审议通过相关议案，6月递交H股发行上市申请，7月10日招股书正式亮相。

据招股书显示，2022年至2024年，国恩股份实现总收入分别约为134.06亿元、174.39亿元、191.88亿元；同期年内利润分别约为7.24亿元、5.4亿元、7.21亿元。业绩增长的同时，毛利率却在逐年持续下滑，资产负债率也不断攀升，截至2025年4月30日，有息借款规模达62.39亿元。

同时，公司2025年一季度营收出现十年来首次负增长，重资产扩张模式带来的财务压力显现，赴港上市是否成为国恩股份破局的关键？

债务困局显现

国恩股份成立于2000年，是国内首批高新技术企业，注册资本2.7亿元，凭借“大化工+大健康”的“一体两翼”战略，逐步构建纵向产业链，现已成为中国化工新材料行业的头部企业。

2015年，国恩股份成功登陆深交所。十年间，公司营收从7.5亿元飙升至191.87亿元，净利润从7224万元增至6.85亿元。

公司掌舵人王爱国、徐波夫妇也曾以57亿元的财富登上《2020年胡润百富榜》第1005位，入列胡润百富榜青岛第三。

但深挖其招股书不难发现，在资产规模迅速扩张的背后，其现金流难覆盖短期借款的债务压力，已经显现。

近年来，国恩股份的资产负债率不断攀升，从2015年末的28.36%增长至2024年末的61.68%，远超50%的行业安全线；同期负债总额由2.8亿元飙升至113.2亿元，增长至约40倍。

公司招股书

截至2024年末，流动负债中，公司的银行及其他借款22.17亿元，长期银行借款及其他借款亦高达36.27亿元。与之相对应的，公司的现金及现金等价物余额仅有20.15亿元，已无法覆盖22.17亿元的短期借款，短期偿债压力较大。到了2025年4月30日，国恩股份的有息借款规模仍在持续扩张，达到62.39亿元。

债务重压下，利息支出成为利润黑洞。

2024年，国恩股份借款利息高达1.44亿元，蚕食了21%的净利润。为换取资金，王爱国质押4813万股A股（占总股本17.74%），公司更有价值11.5亿元的资产被抵押。

无独有偶，2025年一季度国恩股份警报再响，公司实现营业收入44.12亿元，同比下降0.23%；归母净利润则较去年同期下滑9.79%。这也是国恩股份自2015年上市以来，首次在财报中录得营收负增长。

在此背景下，公司选择赴港上市，动机十分明确——短期解债务之困，长期谋全球突围。

闯关港股破局

赴港上市，是国恩股份突围的关键落子。

短期输血迫在眉睫。据招股书透露，国恩股份此番募资将优先用于偿还银行贷款、补充流动资金。更有32.71亿元由控股股东担保的借款，计划在上市后解除担保，债务解套意图明显。

而更深远的布局则在于其全球化。

虽在国内已属中国第二大有机高分子材料改性生产企业，全国最大的聚苯乙烯生产企业，但国恩股份在海外的布局，却与其行业地位极不匹配。

据国恩股份2024年年报显示，报告期内在海外市场营收3.04亿元，仅占企业全年营收比重的1.58%，占比较低，这也反映出了企业在海外市场的开拓方面，存在明显不足。

眼下，国恩股份也意识到了海外市场的重要性，对此，其在公告中明确，此次港股上市募资，意在扩大产能，包括建设泰国生产基地、在中国香港设立区域总部等。同时，国恩股份旨在构建“A+H”深港两地上市平台，实现境内外资本融通，深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台。

而之所以加速冲刺港交所，一方面是因为，香港资本市场的国际化属性，不仅能为企业提供融资渠道，更能为其对接东南亚供应链和北美市场打开窗口；

还有一个很重要的原因是，国恩股份在香港已有项目布局——早在2024年8月，国恩股份通过国恩集团（香港）完成对香港石油化学99.99%的股权并购。借此机会，或可进一步延伸其海外业务的触角。

对于国恩股份而言，赴港上市之路并非一路坦途。不仅要面临化工行业周期性波动、海外建厂不确定性等外界因素，同时也要时刻关注自身攀升的债务、下滑的毛利率。债务高压下的港股闯关，不只是一次融资，更是一场与时间的赛跑。

（文/张慧，来源：凤凰网青岛）