研发缩水、投诉暴涨，小牛电动“高端智能”人设崩塌，上半年净亏3300万

以旧换新与新国标政策为电动两轮车行业带来新增量，小牛电动（NASDAQ:NIU）虽销量提升，但仍未跨越亏损的深壑——今年上半年净亏约3300万元。

自2022年以来，小牛电动已连续三年未能盈利，与雅迪、爱玛、九号等同行形成鲜明对比。更值得关注的是，其智能服务订阅收费模式频遭诟病，2G升级4G被指“霸王条款”，超3700条相关投诉暴露用户体验与其商业逻辑的深层矛盾。

上半年净亏约3300万元

近日，小牛电动发布了截至6月30日的2025财年中报。报告显示，公司半年度总营收为19.38亿元，同比增长34.08%；股东应占亏损为3296.42万元，相比上年同期的7971.61万元，亏损有所缩窄。

小牛电动业绩的增长主要得益于销量的提升：2025年上半年整车销量达到了55.3万台，相当于2024年全年销量的59.8%。

这一增长趋势与国内电动两轮车行业的整体发展相吻合，尤其是在以旧换新政策的支持下，行业整体呈现出强劲的发展态势。根据奥维云网的数据，2025年上半年中国电动两轮车市场销量达到了3232.5万台，同比增长29.5%。

然而，尽管有政策“东风”，小牛电动仍未实现盈利，且自2022年由盈转亏以来，已经连续三年处于亏损状态。2022年至2024年，公司净亏损分别为0.49亿元、2.72亿元及1.93亿元。

图片来源：同花顺iFinD

相较之下，同行业其他企业如雅迪控股（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH）和九号公司（689009.SH）近年来持续保持盈利，展现出更强的盈利能力。

具体而言，雅迪控股在2024年的全年收入为282.36亿元，归母净利润为12.72亿元，并预计2025年上半年纯利不少于16.0亿元。爱玛科技2024年的主营业务收入为216.1亿元，归母净利润同比增长5.7%至19.9亿元，2025年一季度归母净利润为6.05亿元，同比增长25.12%。

值得一提的是，当年与小牛电动一同“出圈”的九号公司，在过去三年内持续实现了超百亿的营收，2025年上半年更是达到了117.42亿元，同比大幅增长76%，归母净利润也增长了108%，突破12亿元。

研发投入持续缩减

小牛电动成立于2014年9月，注册地位于开曼群岛，致力于高端智能电动两轮车、电动滑板车及相关生态产品的研发、生产和销售。凭借其互联网背景、科技感及外观设计，小牛电动成功吸引了众多用户为其产品买单，并于2018年在纳斯达克上市。

然而，小牛电动很快遭遇挑战。2022年初，由于上游锂电池等原材料价格大幅上涨，小牛电动宣布自2022年4月1日起上调全系锂电产品的零售指导价，涨幅为200元至1000元不等。此次涨价迅速影响了公司的销量，导致2022年首次出现财务亏损。

图片来源：小牛旗舰店