山西汾酒业绩增速创十年新低，132亿存货引“发展陷瓶颈”之忧

存货压力的增大，也反映在了山西汾酒的渠道管理上。2025年上半年，该公司经销商数量较期初净减少超500户。这一变化与2024年形成鲜明对比：彼时其全年新增经销商613户，为A股19家上市酒企中新增数量最多，展现出强劲的扩张态势。

在业内人士看来，经销商数量减少一方面可能是因为市场竞争激烈，经销商的利润空间受到压缩，从而选择退出；另一方面，也可能是因为山西汾酒的存货压力过大，导致经销商对未来的市场前景缺乏信心。

为了应对行业存量竞争加剧及政策环境压力，山西汾酒也加大了市场端投入力度。中报显示，2025年上半年，该公司销售费用为23.82亿元，较去年同期的20.00亿元增长19.10%。其中，广告及业务宣传费为15.40亿元，同比增长17.33%。

此外，山西汾酒投资建设了汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），预算投资额合计约91.02亿元。这一项目的实施虽然在一定程度上可以提升原酒产能和储能，但也可能会带来新的问题，如果未来市场需求无法跟上产能的扩张，那么山西汾酒的存货压力将会进一步增大。

开源证券研报认为，过去几年，山西汾酒净利率大幅提升，未来面对市场需求的下降，净利率预计提升幅度放缓或者有小幅度下降。因此，已谨慎下调对其2025年至2027年的盈利预测，预计业绩增速分别为0.3%、6.9%和9.8%。

销售费用中，仓储费用同比增长46.33%至1.09亿元，仓储费用增速远高于存货增速，是否存在低估存货的情况？上半年业务招待费出现明显下降，其他费用出现显著增长，这意味着什么？

（记者/刘勇 来源：经济导报）