毛利率三连降、产能利用率不足五成，欣战江北交所 IPO 多雷区待解

近日，江苏欣战江纤维科技股份有限公司（以下简称“欣战江”）正推进北交所IPO，拟募资3.46亿元投向高性能纤维扩产及研发项目。公司已完成两轮问询回复，然而盈利波动、产能闲置、大客户下滑及关联交易公允性等问题仍受市场与监管高度关注。

从财务表现来看，公司营收增长但盈利稳定性明显不足。2022年至2024年，公司营收由2.89亿元增至3.69亿元，公司归母净利润却大幅波动，2023年公司归母净利润同比下降17.38%，2024年同比增长17.50%，两年间波动幅度超34个百分点；与此同时，公司毛利率连续三年下滑，累计下降3.78个百分点至31.61%。进入2025年，公司营收压力进一步显现，上半年营收1.65亿元，同比下降4.44%，其中二季度降幅达19.79%。

除盈利压力外，公司产能与生产模式也存在明显矛盾。截至2025年上半年，公司FDY产品产能利用率仅47.04%，DTY为74.60%，整体产能闲置较多，但公司仍持续扩产并依赖外协加工。报告期内供料加工模式采购金额居高不下，对此北交所就“产能未满还靠外协加工”的合理性提出问询。公司回应称系应对订单季节性波动、储备弹性产能，募投项目预计第6年达产，不过低利用率下扩产的商业逻辑仍待进一步验证。

更值得警惕的是，公司在客户结构与经营独立性方面同样风险突出。公司前29家核心客户收入占比常年超77%，2025年上半年有20家收入同比下滑，9家降幅超30%，前五大客户中3家明显下降。此外，公司新设客户常州国兴、注销客户常州博朗的合作模式存疑，被监管质疑存在关联安排与销售稳定性风险。

毛利率三连降，净利润波动超34%

欣战江成立于2010年，注册资本5685万元，专注于差别化涤纶长丝和纤维母粒研发、生产与销售的国家高新技术企业，致力于提供采用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝（POY、DTY、FDY、ATY等）及纤维母粒产品，应用于汽车内饰、户外用品、鞋服用品等领域。2025年1月，公司登陆新三板；同年3月，辅导备案板块从创业板变更为北交所，由国泰海通证券担任保荐机构。

公司本次拟募资3.46亿元，用于年产2万吨原液着色超仿真高性能纤维项目以及原液着色高耐候、差别化、功能性纤维研发项目。

从招股书财务数据来看，公司营收虽呈增长趋势，但盈利能力稳定性不足。2022年至2024年，公司营业收入分别为2.89亿元、2.99亿元、3.69亿元，然而归母净利润波动显著，呈现“降后回升”格局。2022年至2024年，公司归母净利润分别为7007.03万元、5789.20万元、6802.55万元，2023年归母净利润同比下降17.38%，2024年同比增长17.50%，但两年间波动幅度超过34个百分点，盈利稳定性堪忧。

图片来源：欣战江招股书

更值得关注的是，公司综合毛利率已连续三年下滑，盈利能力持续承压。2022年至2024年，公司毛利率分别为35.39%、32.04%和31.61%，三年累计下降3.78个百分点。公司在二轮问询回复中称，核心原因是固定资产折旧大幅增长。2022年至2025年上半年，公司固定资产折旧计提金额分别为515.79万元、1154.39万元、1694.82万元和1006.25万元，2023年产能尚未完全释放，导致公司产品单位制造费用有所上升，进而拉低毛利率。

2025年上半年，公司营业收入为1.65亿元，同比下滑4.44%。其中，第二季度表现尤为疲软，公司营业收入同比下滑19.79%。对此公司称，主要受全球经济贸易政策变动影响，且期后业绩回升，2025年第三季度收入9753.41万元，2025年下半年收入2.08亿元，较2024年下半年增长6.37%，公司整体不存在被竞争对手取代或抢占市场份额的情况。

图片来源：欣战江回复第二轮问询函