从千亿规模到子公司接连破产，阳光城危机透视房企高杠杆扩张的代价

近期，阳光城集团股份有限公司（下称“阳光城”）的司法与经营风险持续集中暴露。据公开信息显示，公司司法案件达5550起，深度风险条目22341条，涉诉关系1581起，失信被执行人168次，股权冻结503次，立案信息1363条，各项风险指标均处于高位。与此同时，旗下多家子公司如浙江清源房地产、杭州富阳乘光置业、上海光庆企业管理等先后进入破产清算或重整程序，成为房地产行业深度调整下，高杠杆民营房企风险出清的典型样本。

司法风险全面爆发：从债务违约到批量破产

自2022年债务违约以来，阳光城的司法风险呈现“多点开花、持续升级”的态势。截至2025年三季度，公司总资产1704.65亿元，总负债1922.52亿元，净资产为-217.86亿元，资产负债率超过112%，已处于严重资不抵债状态。到期未支付的债务本金合计约663.86亿元，其中境内债券164.63亿元，境外债券22.44亿美元，涉及银行、信托、合作方等60余家债权人。

在债务压力下，阳光城及子公司的司法案件数量持续攀升。据公开数据显示，公司司法案件5550起，裁判文书2128份，法院公告1417条，终本案件569起，失信被执行人168次，被执行人167次，股权冻结503次，立案信息1363条。这些案件主要集中在金融借款合同纠纷、商品房买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等领域，反映出公司在融资、销售、施工等全链条的风险传导。

更具标志性的是，阳光城旗下多家核心子公司进入破产清算程序：

浙江清源房地产开发有限公司：2025年3月被杭州市富阳区人民法院受理破产申请，12月正式宣告破产，债权总额3.236亿元，而公司银行账户余额仅约47万元，持有的19个车位评估价值约121万元，资产几乎无法覆盖债务。

杭州富阳乘光置业有限公司：2025年4月被法院受理破产清算，管理人接管后发现项目停工、销售停滞，资产严重不足以清偿债务，2025年7月召开第一次债权人会议，后续进入资产处置阶段。

上海光庆企业管理有限公司：2024年5月被上海市第三中级人民法院受理破产清算，2025年3月拍卖所持绍兴臻阳房地产100%股权，用于清偿债务。

这些子公司破产并非孤立事件，而是阳光城整体流动性危机的必然结果。由于项目层面销售回款停滞、融资渠道关闭，项目公司无法独立偿还债务，最终触发破产条件，形成“集团债务重组+项目公司破产清算”的双线风险处置格局。

风险根源：高杠杆扩张与行业周期的双重反噬

阳光城的危机并非偶然，而是过去十年高杠杆、高周转、高负债扩张模式在行业下行周期中的集中反噬。

激进扩张与债务结构失衡：2017-2021年，阳光城通过大规模拿地、并购实现规模快速增长，销售额从2017年的915亿元攀升至2021年的2180亿元，跻身行业TOP20。但扩张高度依赖融资，债务规模同步膨胀，且短债占比过高，流动性储备不足。2022年行业融资环境收紧后，公司无法通过新债偿还旧债，债务违约连锁爆发。

项目层面风险传导：阳光城采用“项目公司制”运作，各项目独立融资、独立核算。在市场上行期，这种模式能快速放大规模；但在下行期，一旦项目销售停滞、现金流断裂，项目公司便成为风险孤岛，无法获得集团层面的有效救助，最终走向破产。浙江清源、杭州富阳乘光等项目公司破产，本质是单个项目资不抵债、无法持续经营的结果。