从千亿规模到子公司接连破产，阳光城危机透视房企高杠杆扩张的代价

保交楼与资产处置的双重压力：截至2025年，阳光城全国范围内仍有约10万套房屋未交付，保交楼资金缺口约300亿元。为缓解压力，公司被迫处置核心资产，包括上海总部大楼以六折价格拍卖、多个项目股权挂牌转让，但处置所得远不足以覆盖债务。同时，保交楼优先原则也使得金融债权清偿顺序靠后，进一步加剧了债权人的维权行动。

行业警示：房地产风险出清进入法治化新阶段

阳光城的案例，清晰展现了当前房地产行业风险出清的三大特征：

从集团信用到项目风险的穿透式处置：过去，房企集团信用往往能为项目公司提供隐性担保；但在本轮调整中，监管与司法机关坚持“穿透式监管”，项目公司风险与集团信用严格隔离，资不抵债的项目公司依法进入破产程序，避免了风险向集团层面无限传导。

保交楼成为风险处置的核心底线：在阳光城子公司破产清算中，地方政府与法院均明确将购房人权益置于优先位置，保交楼专项借款及配套融资在资产分配中享有优先受偿权。这一原则不仅保障了民生，也为行业风险处置提供了重要指引。

法治化、市场化出清成为主流路径：与过去“政府兜底”不同，本轮房地产风险处置更多依赖破产法、合同法等法律工具，通过破产清算、重整、资产拍卖等方式实现风险出清。阳光城子公司批量破产，标志着行业出清从“被动应对”转向“主动处置”，从“行政主导”转向“法治主导”。

未来走向：风险出清与行业转型的长期博弈

对于阳光城而言，未来的核心任务是在保交楼的前提下，通过债务重组、资产处置逐步化解风险。截至2025年12月，公司已完成部分境外债务重组，但境内债务重组仍在推进中，子公司破产清算也将持续释放风险。对于行业而言，阳光城的案例警示所有市场主体：

房企必须摒弃“规模至上”的发展理念，回归“稳健财务、真实销售、保质交付”的经营逻辑。

金融机构需强化穿透式风控，避免过度依赖集团信用，重视项目层面的现金流与偿债能力。

购房人在选择项目时，应更加关注开发商的财务状况与项目的合规性，避免陷入“房财两空”的风险。

截至目前，阳光城仍在老三板挂牌交易，维持最基本的风险处置运营。随着子公司破产清算的推进，更多项目将进入司法处置程序，行业出清的步伐也将进一步加快。这场由高杠杆引发的危机，不仅是阳光城的阵痛，更是整个房地产行业转型的必经之路。

（来源：微信公号“鲁观天下”）