青岛啤酒交卷：利润三连增，市场为何不买账？

第三个顾虑，也是最大的顾虑，是区域扩张进展缓慢。公司多次提出“南方市场聚焦突破”，但山东地区收入占比依然在70%以上。全国化布局喊了很多年，真正落地的成果有限。投资者担心，青岛啤酒的增长故事，最终会被局限在山东一省。

再看公司近年来的战略方向，其实思路很清晰，“主品牌向上、第二品牌托底”。

具体来说，就是“1+1+1+2+N”产品组合策略。青岛啤酒主品牌打高端，崂山啤酒做全国性第二品牌，辅以经典、纯生、白啤等核心单品，再加上超高端和创新品类。

这个战略在数据上是有支撑的。

2025年，青岛主品牌毛利率达46.84%，而其他品牌仅为29.57%。高端产品卖得贵，赚得也多，结构升级的效果实实在在。

渠道方面也有变化。非即饮渠道占比提升至59.7%，线上渠道连续13年保持增长。即时零售成为重要增量，公司通过“新鲜直送”模式，让保质期较短的精品原浆等产品触达更多消费者。

海外市场也有突破，首次实现国际市场地产地销，港澳及海外地区收入同比增长6.8%。

但从战略到结果，还有一段距离。

产品结构在优化，但主品牌的全国化进展缓慢；渠道在拓展，但线下餐饮场景恢复不及预期；海外有突破，但基数太小，短期内很难成为增长主力。

存量竞争时代，青岛啤酒还有多少空间？

中国啤酒行业早已不是增量市场。国家统计局数据显示，2025年全国规模以上啤酒企业产量3536万千升，同比下降1.1%。但有意思的是，行业营收却实现了增长。

根据中国酒业协会和欧睿数据，2025年上半年，在产量微降0.3%的情况下，行业营收增长9.1%，中高端产品营收占比首次突破45%。

这个“量跌价升”的趋势，反映了行业竞争逻辑的根本转变，从抢地盘到抢利润，从价格战转向价值战。

证券时报报道显示，目前行业格局呈现“五强争霸”：华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、重庆啤酒（嘉士伯在华运营平台）合计市场份额超过90%。

2025年上半年格局发生微妙变化：华润啤酒营收首次反超百威亚太，跃居行业首位；青岛啤酒稳居第三；燕京啤酒凭借U8大单品实现强劲增长，与重庆啤酒的“排位战”日趋激烈。

在这种格局下，青岛啤酒的核心竞争力在哪里？

第一是品牌价值。在2025年《亚洲品牌500强》榜单中，青岛啤酒位列第49位，稳居亚洲啤酒行业首位。百年品牌的积淀，在中高端市场有天然认知优势。同样是卖高端产品，消费者更愿意为“青岛”两个字买单。

第二是盈利能力。连续三年利润增长，分红率接近70%，具备高股息属性。在A股消费板块整体承压的背景下，这个特点对长线资金有一定吸引力。

第三是研发投入。公司四次获得国家科技进步奖，在菌种选育、风味调控等关键领域有技术积累。这为产品创新提供了支撑，2025年研发费用同比增长18.57%，新品推出节奏明显加快。

那么，未来的增长空间在哪里？

第一个方向，是高端化的深化。目前中高端产品占比43.4%，距离行业头部企业还有提升空间。经典1903、白啤、奥古特等核心单品可以继续放量，纯生品类在餐饮场景修复后也有望企稳。同时，低糖轻干、樱花白啤、浑浊IPA等健康化、个性化新品，符合年轻消费群体的偏好。

第二个方向，是区域突围。七成收入集中在山东，既是优势也是瓶颈。公司在华南、东南等市场已经有所布局，如果能找到突破口，将打开新的增长空间。问题是，南方市场一直是啤酒行业竞争最激烈的区域，华润、百威、燕京都在深耕，青岛啤酒如何破局？

第三个方向，是产业链延伸。公司提出向“啤酒+生物+健康”方向拓展，2025年11月，青岛啤酒生物科技生产基地项目开工，利用啤酒生产副产物实现高值化利用。这是一个长线布局，短期内很难贡献业绩，但为未来提供了想象空间。

当然，挑战也不少。人口老龄化带来消费结构变化，年轻一代对酒精饮料的需求正在分化。新渠道、新业态持续冲击传统模式，跨界竞争者也越来越多。在存量竞争时代，青岛啤酒能否将利润增长的优势，转化为市场份额的实质性突破，还需要时间验证。

回到最初的问题：市场为什么不买账？

因为投资者看到的，是一个利润在增长但天花板越来越低的青岛啤酒。区域集中、淡季亏损、成本红利消退，这些都不是致命问题，但它们共同指向一个判断，如果没有新的增长引擎，青岛啤酒的利润增长曲线，可能会在某个时间点走平。

当然，悲观者可能正确，但乐观者往往赚钱。青岛啤酒能不能走出山东，能不能在高端市场守住阵地，能不能在产业链延伸中找到第二曲线，这些问题的答案，才是决定未来几年股价走势的关键。

（作者/瞳海 来源：朝阳资本论）