林清轩上市后首份财报：高增长背后藏三大核心隐忧

近日，林清轩发布了港股上市后的首份财报，营收同比增长102.5%，毛利同比增长101.4%。然而这份亮眼财报背后，其高速增长也疑似依赖巨额的营销投入，与此同时其核心单品贡献超四成收入，销售主阵地则从天猫转向更具社交属性的抖音。

在此背景下，有三个问题值得追问……

高营销投入与高增长并存

内生增长动力何在？

从营收和毛利率来看，林清轩的成绩的确亮眼，但这份高营收和高毛利率的另一面也是高比例的营销支出。财报显示，公司2025年的销售及分销开支总额约为13.97亿元，同比增长102.9%。更值得关注的是，其中的营销及推广开支从2024年的3.65亿元涨至9.08亿元，同比增长148.7%。这表明增长在很大程度上由巨额营销费用驱动，而非主要依赖品牌内生增长。

“林清轩当前的高增长呈现出显著的‘营销驱动型’特征。虽然短期实现了‘用钱换规模’的目标，但这种模式在长期面临着边际效益递减的严峻挑战。同时，这种模式可能反映了品牌内生增长动力的不足。长期依赖巨额营销来维持增长，容易导致企业忽视产品力的深度打磨和品牌资产的长期沉淀。”盘古智库高级研究员江瀚分析称。

事实上，品牌通过拉高营销费用提升知名度无可厚非，但对内可能会掩盖自身可持续盈利能力，对外也容易被效仿难以构建真正的竞争壁垒。竞争对手可以轻易通过更高的营销投入进行模仿和挤压，导致行业陷入“内卷式”的价格与广告战。“对于林清轩而言，若不能在营销声量之外，建立起基于技术专利、品牌文化或独特体验的护城河，其长期的市场地位将始终处于不确定之中。”江瀚表示。

单一产品、单一渠道依赖

抗风险能力几何？

按照产品类别来看，财报显示林清轩核心单品“山茶花修护精华油”在2025年贡献收入约10.2亿元，占总营收比重从2024年的37.0%进一步提升至41.8%。这意味着，一个单品几乎撑起了公司业绩的半壁江山。尽管财报提出了“1+4+N”的产品矩阵战略，但面霜、精华水等其他品类收入占比均出现下滑，第二增长曲线尚未形成。

“精华油单一品类贡献超40%收入的现状，揭示了林清轩在产品结构上存在路径依赖。这种依赖使得企业在面对市场变化时缺乏灵活性，一旦精华油市场出现技术迭代或消费趋势转变，企业将面临经营风险。而要真正突破增长天花板并分散对精华油的依赖风险，林清轩必须实现从‘品类延伸’向‘品类创新’的跨越。这意味着企业不仅要推出新产品，更要通过技术创新赋予产品独特的价值主张，从而在消费者心智中建立新的品类认知。但研发投入转化为具有市场号召力的第二、第三大单品通常需要3-5年的时间周期。这是因为新原料的研发、备案、临床测试以及消费者教育都需要时间的积累。”江瀚表示。

除此之外记者发现林清轩的线上渠道重点也从天猫转移至抖音。根据财报显示，线上渠道收入占比从59.1%升至70.4%。其中，抖音平台的表现尤为突出，贡献了线上直销收入的61.0%。相比之下，曾经的主阵地天猫渠道收入占比则从39.2%缩至15.0%。