股价年内领跌42家上市银行、业绩增长确定性不足……浦发银行可持续发展能力遭市场拷问

市场为何看不上浦发银行？

截至4月21日，浦发银行股价年内涨幅为-21.86%，在42家上市银行中领跌。同期银行板块整体涨幅为-1.83%。银行板块中，股价表现倒数第二的是兴业银行，年内涨幅-9.93%。浦发股价可谓是“断崖式”领跌。

而浦发银行新发布的业绩并不差，2025年营业收入1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%，实现双增。横向对比来看，比大部分股份行业绩都好，股份行龙头招行营收与净利润只增长了0.01%和1.21%，中信银行增幅为-0.55%和2.98%，兴业银行增幅为0.24%和0.34%。

纵向来看，浦发银行2021-2024年，已经连续四年营收与净利润双降，净息差持续下滑。2025年业绩转为双增，净息差也稳住了，边际改善明显。

这样的业绩之下，今年股价反而跌了两成，在银行股中表现最差。实际上浦发银行从去年7月开始下跌，距离当时的高点，股价已经下跌了32%。

就在最近的浦发银行2025年业绩发布会上，董事长张为忠提到，“市场一直在问浦发银行能不能实现可持续发展。”

市场对此疑问确实比较大。难道浦发银行真被市场错杀了？

可转债转股带来大起大落

浦发银行这轮下跌之前，是有过一段时间的持续上涨的。如今跌幅一定程度上来自于此前涨幅过大。

2024年初浦发银行股价启动，2025年7月时达到高点，期间涨幅达到140%左右。2025年10月份以后，股价下杀较多。这一过程，跟浦发银行500亿元可转债强赎预期有很大关系。

2019年10月，浦发银行发行了500亿元可转债，用于补充资本，这是史上最大一笔可转债。到2025年10月，500亿元可转债到期。

熟悉可转债的投资者都知道，银行转债临近到期时，正股往往会出现一轮上涨行情。

为什么必须涨？

银行转债未转股会形成刚性兑付压力，需消耗大量现金。如果转股，不仅不用兑付，还可直接计入核心一级资本，缓解资本充足率压力。

管理层有强烈动机通过业绩释放、市值管理推高股价，以触发强赎条款（常见为连续30日≥130%转股价），实现零成本融资。所谓强赎是在二级市场股价远高于转股价的情况下，强制从投资者手中购回未转股债券，旨在促使投资者将债券转换为股票，从而减轻债务压力。

此外过程中也会有资金套利，推动股价上行。正股高于转股价时，转债价格随正股同步上涨，资金在转债与正股间双向套利，放大涨幅。

历史上这种案例屡见不鲜。2025年5月，杭州银行股价触发130%强赎线，公告强赎后，股价在转股期间累计上涨超20%，最终转股率达99.96%，核心一级资本充足率提升0.83个百分点。中信银行也是因为可转债的因素，在2023-2024年经常持续领涨银行板块。

浦发银行股价的起落，500亿浦发转债的强赎预期也是核心导火索，转股价为12.51元，强赎触发价为16.26元，2025年6月底前转债持有者转股极少，未转股比例近80%，浦发银行面临数百亿现金兑付压力，当然极度希望触发强赎、引导转股，避免还本付息。

此外转债套利资金入场套利，战投信达、东方资产、中国移动等大举转股，也强化了强赎预期。股价在2025年6月下旬站上了12.51元的转股价，之后一度摸高到14.36元，不过距离强赎触发价较远。最终是有惊无险的实现了到期自然转股。转股率达到99.67%，避免了500亿元的大额兑付。500亿转债转成39.54亿股，占总股本13.47%。