“蜜雪冰城”上市首份年报遭 “差评”，股价翻番、毛利提升难掩单店效益承压

从收入模式来看，2024年其仅2.5%的收入来自加盟费和相关服务费，主要通过大规模、高效的供应链体系为加盟商提供竞争力解决方案，提升其利润空间。同时，高度数字化的运营体系对加盟商进行标准化管理和持续赋能，提升了运营效率。

由于加盟门店网络持续扩张，增强了规模经济效益。加盟及相关服务收入同比增长52.8%至6.20亿元，毛利率则由2023年的79.6%上升至2024年的80.4%。

下沉市场与海外布局成为蜜雪集团的增长双引擎。中邮证券研报指出，国内门店理论峰值或达7万家，长期增长空间仍存。机构普遍认为，“高质平价”模式及规模效应构筑了护城河，称其为“茶饮行业中少数具备全球化潜力的标的”。

多项核心指标未披露，部分机构担忧单店盈利

基于蜜雪冰城过去几年的强劲增长势头以及在茶饮市场的领先地位，市场对蜜雪冰城未来的业绩增长抱有强烈的预期。“高速增长阶段，蜜雪冰城的价值远不止于此。”有投资者认为蜜雪冰城的业绩持续上升是“板上钉钉”，并预期本季度业绩会更好。

值得一提的是，尽管业绩亮眼，有投资者质疑，年报信息披露“简陋”。备受关注的2024年单店终端零售额、日均出杯量等核心指标未予披露。据其此前招股书披露，2024年前九个月，单店业绩有所下滑。平均单店日均终端零售额由2023年前九个月的4416.3元减少至2024年同期的4184.4元。同期，平均单店饮品出杯量减少6446.9杯，而平均单店日均订单量由376.1笔减至367.0笔。

管理层战略规划透明度不足，引发市场对其盈利可持续性的担忧。有投资者在股吧提到：“极其简陋的年报，压根拆不出什么数据。能拆出来的是2024年Q4单杯平均售价7.1元，同比2023年Q4的6.8元提升了4.5%，但2024年Q4归母净利率却回落到15.4%。”

还有部分投资者认为蜜雪集团当前估值太高。据中邮证券推算，预计2024年国内加盟门店收入减少11.23%，2025年、2026年将有所增长，涨幅超20%。

记者注意到，尽管蜜雪集团2024年营收和毛利均大幅提升，但销售费用和行政费用同步大幅增加。2024年，蜜雪集团的销售及分销开支同比增加21.3%至15.995亿元，占总收入的6.4%；行政开支增加同比23.7%至7.551亿元，占总收入的3%。

同行茶百道、沪上阿姨利润下滑，行业“内卷”可能挤压蜜雪冰城的定价空间。若蜜雪冰城的门店密度饱和，增长可能转向存量优化而非扩张。部分机构担忧，高速扩张下可能存在单店盈利能力下滑风险。东吴证券3月27日研报指出，分业务来看，2024年商品销售收入为234.5亿元，同比增长22%，占比94.5%，对应平均每家门店收入50.5万元，单店收入同比降低1%。

（来源：新黄河）