非银存款增长打破年内规律，11月居民存贷数据透露哪些信号？

今年的非银存款增长有极强的特点。前11个月，非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元。张瑜表示，由于季末一般存款考核的影响，季末的非银存款增长规模通常是过去五年同期最低的，而季中(2月、4月、5月、7月、8月、10月)非银存款增长规模则是过去五年同期的最高值。不过，11月的非银存款增长打破了这一规律，当月非银存款是今年2月以来首次季中数据并非过去五年的同期最高值。“这一变化折射出金融市场流动性改善出现波折。”张瑜认为，受10月以来上证综指下行波动率提升的影响，居民风险偏好趋于谨慎，后续“存款搬家”的速率可能边际放缓，进而对权益市场成交额形成压力。

存贷款端的改变直接影响了货币供应量结构，M1-M2“剪刀差”进一步扩大至-3.1%，也显示实体融资需求依然偏弱。11月末，M2同比增长8%，微降0.2个百分点；新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9%。对此，李超解释称，M1对企业活期存款更为敏感。11月受回款偏慢、年末结算及偿债需求上升影响，企业资金周转加快，活期资金难以沉淀。同时，为规避年末资金面波动，企业“定期化”倾向上升，部分资金由活期转定期，直接压制了M1增速。尽管财政开支加快对M2形成托底，但M1的大幅下滑表明企业扩产投资意愿不足，实体经济内生动力仍需进一步修复。

“居民弱、企业增、政府强”融资格局仍会持续

11月金融数据折射出实体经济有效融资需求偏弱的现状。下半年以来居民贷款规模显著低于历史同期，按揭与非房消费贷增长缺乏驱动力，居民信贷需求不足直接影响了银行扩表能力。业内专家分析，居民就业、收入等长周期变量未发生实质性改善，导致其扩表意愿和能力持续偏弱，而企业贷款则依赖票据融资支撑，进一步反映实体融资需求的疲软。根据国家资产负债表中心数据，截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门、居民部门杠杆率分别同比上升4.5个百分点、略降1.2个百分点。“事实上，当下政府是唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门。”张瑜认为。

中央经济工作会议提出，明年要继续实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性；宏观政策将坚持内需主导，做优增量、盘活存量，着力加快需求修复。中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬表示，未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过增加民生保障支出、稳定就业、提高收入水平，同时优化服务消费供给、加大普惠政策力度、改善消费环境，将惠民生与促消费紧密结合，进而稳定居民端信用。

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金认为，基于当前及明年经济运行所面临的形势，目前“居民弱、企业增、政府强”的融资需求格局可能仍会持续一到两个季度。其中，企业融资需求将在出口增长、政府投资扩张、高新技术产业加快发展等积极因素推动下呈现加快增长态势。居民就业改善与收入增长仍然需要较长的一段时间，房地产市场还在深度调整阶段，消费修复可能不会来得那么快，相应居民信贷增长可能仍会相对平稳。据此估算，四季度信贷可能会新增1.5万亿元左右，余额增速降至6.3%左右；社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右。

（来源：第一财经）