扩张是柄双刃剑，海底捞大量投资项目成吞噬股东价值的“怪兽”

壹  ||  海底捞就是典型算出利润、没有赚出自由现金流量的企业，走上量出为入的扩张之途，从而长期依靠筹资活动融入的现金来支撑企业扩张，最终是在破坏股东价值。

贰  ||  如果企业扩张所投资的项目，未来不能创造足够的自由现金流量，现金增加值小于0，这些投资项目就是在毁灭股东价值，而非创造股东价值。

叁  ||  企业的扩张并非企业经营的唯一目标，长期来看，扩张需要量入为出，需要依靠自身创造的自由现金流量来支撑扩张，理性扩张方能助力企业价值创造。

2021年11月5日傍晚，海底捞在港交所发布公告，宣布将于2021年12月31日前逐步关停300家左右客流相对较低及经营业绩不如预期的海底捞门店，并决定开展包括持续关注经营业绩不佳门店和适时收缩公司业务扩张计划等多项措施的“啄木鸟计划”。

次交易日，海底捞股价一改今年以来的持续低迷，收涨近5%。这一定程度上反映了资本市场对海底捞战略变革的认可。

这是为什么呢？

因为扩张是一柄双刃剑，既可能创造自由现金流量，也可能成为吞噬企业现金的“怪兽”，减少企业自由现金流量，毁灭企业价值。

企业价值取决于自由现金流量创造能力

长期以来，海底捞优秀的管理模式都是商学院经典的案例，海底捞也无疑是中国优秀企业的代表之一。

作为国内知名餐饮企业，海底捞的盈利能力可谓“逆天”。上市前一年的2017年，其净资产收益率达到了110%。

然而，仔细观察海底捞的现金流量我们会发现，除2016年，公司各年度的自由现金流量均为负值。

海底捞2015-2020年现金流量及净资产收益率统计

海底捞的盈利能力不可谓不强，其经营活动现金流量也算是不错，但却存在着像清华大学会计系谢德仁教授所指出的中国上市公司的一个比较普遍的现象：长期视角下企业无法“养活自己”，即企业的经营活动净现金流量，无法覆盖自身扩张的资本性支出和利息支出，需要不断从资本市场融资来支持自身的扩张。

海底捞就是典型算出利润、没有赚出自由现金流量的企业，走上量出为入的扩张之途，从而长期依靠筹资活动融入的现金来支撑企业扩张，最终是在破坏股东价值。

毫无疑问，为企业融资是资本市场的重要功能。企业通过首发募股、增发以及发行债券等方式从资本市场筹集资金，为其生产经营活动与进一步发展提供支持。

然而，长期来看，企业价值来自于其自身价值（即自由现金流量）的创造能力，取决于其投资活动的现金流出，是否有效转化为了经营活动的净现金流入。

正如谢德仁指出的，一个长期看不能创造自由现金流量的企业，必然无法持续为利益相关方创造价值，其有极大概率在客观上处于依靠筹资活动所得现金来付息和分红的状态，即长期来看，企业处于庞氏利息与庞氏分红这一双庞氏状态。

过度扩张产生财务风险

一些企业在上市后，受到了资本的追捧。上市公司的身份大大提升了企业融资的便利程度，企业得以从市场上以较低的成本获得融资。因此，“扩张”便成为很多中国上市公司经营的主轴。