餐饮业复苏，紫燕食品二季度业绩增速却回落，重心难走出华东“大本营”

招股书显示，2018年，紫燕食品预包装产品的营收占比仅为2.35%，由于新冠疫情的影响，预包装食品市场需求上升，紫燕食品开始扩产，并在2021年7月20日成立了四川蜀趣供应链管理有限公司，该公司主营业务为真空、气调等预包装产品及调理品销售。

财报显示，2019—2022年，紫燕食品预包装产品的营收分别为0.81亿元、1.39亿元、2.42亿元、3.66亿元，各期营收占比分别为3.33%、5.30%、7.82%、10.16%，业绩增长迅猛。不过，今年上半年，紫燕食品的预包装产品营收占比有所下滑，为9.8%。

成本分析：原材料成本居高且进一步抬升，销售费用同比大涨5成

从毛利率来看，今年上半年，紫燕食品的毛利率有所回升。

财报显示，2020年至2023年上半年，紫燕食品的毛利率分别为26.07%、21.62%、15.98%、21.13%。其中，2021年和2022年，其毛利率均出现下降，2022年的毛利率同比减少了5.64个百分点。2023年上半年，其毛利率有所回升，当期达到21.13%，同比增加5.15个百分点，仍不及2020年的表现。

2023年上半年，周黑鸭、煌上煌、绝味食品的毛利率分别为52.5%、27.72%、23.31%，均值为34.51%。

对比可见，2023年上半年，紫燕食品的毛利率不及同行上市公司的均值，且在四家公司中垫底。

根据紫燕食品2023年半年报，其原材料采购额占主营业务成本的80%以上，其中整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等约占原材料采购总额的50%以上，上述主要原材料的价格波动将影响该公司的毛利率和盈利能力。

财报显示，2023年上半年，紫燕食品的营业成本同比上升1.3%，变动较小。

在成本管控上，相比绝味食品、周黑鸭等休闲卤味，紫燕食品的佐餐卤制品成本压力较大。

光大证券于今年2月发布的对紫燕食品投资价值分析研报显示，2022年，紫燕食品的生产成本占比相比绝味鸭脖高约十个百分点。绝味食品与鸭子单一原材料关系密切，紫燕食品的上游则包含整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等多种原材料，在采购时不易形成规模优势。在门店成本管控上，紫燕食品的佐餐卤制品由于需要人工即时制作售卖，门店面积也较周黑鸭、绝味食品、煌上煌的要更大。

除了面临原材料成本压力，紫燕食品的销售费用也上涨明显。2023年上半年，紫燕食品销售费用为8794.08万元，同比上涨52.51%。其在2023半年报中解释称，这主要是由于广告费用增加，报告期内广告、展览宣传、促销、市场推广费一项同比上涨51.82%。

2023年上半年，紫燕食品的营收增速仅为6.48%，远不及销售费用增速。

经营模式：上半年经销店平均收入不足25万元，或不及去年全年的一半

从经营模式来看，紫燕食品的销售方式分为三种：经销模式、直营模式以及其他销售渠道。紫燕食品的经销商收入占比常年在九成上下，对其重要性不言而喻。

半年度经营数据公告显示，2023年上半年，紫燕食品的经销模式收入为15.15亿元，营收占比为87.97%；直营模式为0.3亿元，营收占比为1.79%；其他收入为1.76亿元，营收占比为10.24%。

在经销模式上，紫燕食品采用的是“公司——经销商——终端加盟门店——消费者”的两级销售网络。与绝味食品等同行上市企业相比，紫燕食品与加盟门店间多了一层经销商。

值得注意的是，紫燕食品将原料统一采购后销售给经销商，经销商对产品有定价权。在2022年年报中，紫燕食品称，“公司对经销商及其终端加盟门店不具有控制权。

按经销收入/经销门店数计算，2022年，紫燕食品经销模式下的店均收入约为55.33万元；2023年上半年，其店均收入约为24.81万元，若按此翻倍计算全年收入，则其2023年店均收入约为49.62万元，不及去年。