2019年亏损之后连换5帅，业绩转暖难掩销售费用隐忧……东阿阿胶怎么了？

2019年，伴随着“水煮驴皮”的负面消息爆发，公司盲目提价、肆意囤货的副作用也随即而来，导致东阿阿胶产品库存大量积压、毛利率大降。

在王春城辞职当年，东阿阿胶出现了近三十年来的首次亏损，收入骤降近六成，全年亏损4.55亿元，存货周转天数长达800天，最高还曾超过1000天。此后公司业绩逐步回升，2020-2023年营收分别为34.09亿元、38.49亿元、40.42亿元、47.15亿元；净利润分别为0.43亿元、4.4亿元、7.8亿元、11.51亿元。其间，东阿阿胶全力去库存，截至2024年6月，公司存货周转天数降至244天。

业绩转暖的逻辑来源于东阿阿胶放弃之前的盲目涨价策略，近几年，公司开始清理库存、剥离低值资产，改变利润结构，寻找新的增长点。

在上游原料方面，东阿阿胶创新毛驴产业模式，逐步退出低价值环节，转向轻资产运营。2023年，毛驴养殖及销售收入为9723.55万元，收入占比为2.06%。而2019年时，该板块收入占比还是24.88%。

中游产品方面，东阿阿胶也在摆脱对驴皮、阿胶块的依赖，在阿胶块这一资源品种的基础上，培育大品种复方阿胶浆，并开发“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉等年轻态产品。2023年，阿胶及系列产品收入为43.64亿元，收入占比为92.55%，为公司的核心产品。

从市场趋势来看，阿胶行业竞争者不在少数。随着同仁堂、九芝堂、太极集团等老字号药企涉足阿胶产业，如今东阿阿胶面临的竞争压力也越来越大。

不过，从股价表现方面看，东阿阿胶自2020年以来总体呈现出稳健上扬的趋势。回溯至2020年3月，公司股价曾触及22.39元/股的低位，然而至2024年5月17日，东阿阿胶的股价已攀升至历史性的最高点，69.54元/股，目前股价为60.29元/股。

“华润系”全面接手，“东阿系”高管仅剩2人

从频繁换帅到经营策略的一系列变化，这背后的操盘手是华润医药。

东阿阿胶目前的业务板块主要分为三类，包括阿胶及系列产品、其他药品及保健品，以及毛驴养殖及销售。

作为中药滋补行业龙头，东阿阿胶的前半生一直被公司的“灵魂人物”秦玉峰所掌控，是缔造业绩神话的人，同时也是“将驴皮吹破”的人。从学徒就开始在东阿阿胶工作的秦玉峰，其在接任公司总裁之后，启动了“价值回归”战略。从2006年开始，东阿阿胶产品全面提价，其中，阿胶块每250克售价从2006年的25元涨到2019年的1499元，涨幅高达59倍。

2024年，除了继续聚焦阿胶主业，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线，也是东阿阿胶的主题之一。

东阿阿胶出现亏损后，为实现品牌和价值重塑，曾经的“撒手掌柜”华润医药也由幕后走向台前。2005年3月，东阿阿胶原控股股东将所持29.62%的股权作为出资投入到新组建的华润东阿阿胶，后者成为公司第一大股东，背后是华润医药。在此之后，华润系通过二级市场也在不断巩固自身的控制权。截至2023年，华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有东阿阿胶的股份为32.5%。

之前，东阿阿胶的管理层一直以来都由大股东华润系和东阿系构成。去年2月，来自东阿系的高登锋辞去董事长后，程杰就曾暂代过董事长职务，随后“空降”而来的白晓松正式上任。