零食巨头万辰冲刺港股，万店背后高负债与品控难题待解

近日，“量贩零食第一股”万辰集团发布公告，计划发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

这一举动引发市场广泛关注，在负债高企、产品频遭投诉、人事变动等多重背景之下，万辰集团此次赴港上市，能否为其发展带来新的转机？

急速扩张暗藏隐忧，负债率逼近90%

万辰集团的前身是一家从事食用菌业务的企业，直至2022年创立量贩零食品牌“陆小馋”，才正式跨入零食赛道。此后，公司通过一系列合资和收购，接连将“来优品”“好想来”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等区域零食品牌纳入麾下，并在2023年将部分品牌统一为“好想来品牌零食”，迅速在行业中占据一席之地。

近年来，万辰集团的门店扩张速度惊人。从2022年入局时的不足百家门店，到2024年7月突破7000家，据万辰集团2025年半年报显示，截至2025年上半年，万辰集团在全国共有15365家门店。今年上半年，其量贩零食业务实现营业收入223.45亿元，同比增长109.33%。

图片来源：公司官网

这种快速扩张离不开其极具吸引力的加盟政策。记者查阅好想来官方网站，发现目前加盟政策为“0加盟费、0管理费、0配送费、2万元保证金”，店铺面积要求在120平方米及以上。作为对比，“赵一鸣”加盟一家店初始投入至少55万-60万元（不含转让费与租金），仅加盟费就需3.8万元。较低的初始资金门槛、灵活的门店面积要求及简化的申请流程，让万辰集团吸引了大量加盟商，成为门店扩张的“核心推手”。

然而，门店数量的爆发式增长并未转化为可观的利润。随着量贩零食整体市场规模突破千亿元，门店密度不断提升，同质化竞争日趋激烈，行业陷入频繁价格战，万辰集团也未能摆脱“高营收、低盈利”的行业共性难题。2023年，其营收近93亿元，却亏损8293万元，归母净利率为-0.89%；2024年虽扭亏为盈，归母净利润仅8.67亿元，归母净利率仅0.91%；2025年上半年，归母净利率为2.09%。与此同时，期间公司各项费用却居高不下：2024年万辰集团销售费用达14.31亿元，同比增长229.8%，管理费用9.81亿元，同比增长120.33%；2025年上半年，销售费用达6.97亿元，同比增长41.86%，管理费用为6.26亿元，同比增长77.39%。

不仅如此，自进入量贩零食行业后，万辰集团因一系列收并购导致资产负债率显著攀升。截至2025年一季度末，其资产负债率为72.74%，流动比率和速动比率分别为1.28、0.93。这种依赖门店销售回款补充现金流的“高举高打”扩张模式，让公司面临不小的偿债压力与经营风险。

在资产负债率高企的情况下，万辰集团仍计划斥资13.79亿元购买南京万优商业管理有限公司49%的股权。根据公司发布的《备考审阅报告》，本次交易完成后，公司资产负债率将上升至90.97%。

产品投诉不断，品控成隐患

以低价策略迅速抢占市场的万辰集团，在实现规模跃升的同时，也逐渐暴露出品控方面的隐患。黑猫投诉平台显示，以“好想来”为关键词的投诉多达1139条，投诉内容涵盖服务、食品安全、缺斤少两等问题。

图片来源：黑猫投诉