6.62亿盈利落袋，淄博国资半年内脱手两家上市公司——地方国资股权投资逻辑生变？

在产业融合方面，项目落地的成果亦显单薄。

据梳理，2021年10月，也就是淄博市财政局入主后仅两个月，东杰智能在淄博设立全资子公司东杰智能（山东）有限公司，这也是唯一落地淄博的项目。随后，东杰智能中标6450万元的山东金诚石化集团聚烯烃和聚丙烯项目立体仓库仓储及运输系统，成为其在石化领域的首个项目。

然而自此之后，公开信息中就很难见到“城市级智能停车场示范项目”的具体建设、运营或成效。天眼查APP显示，截至2024年，东杰智能（山东）有限公司的员工人数仅为3人。

同样，江化微与淄博当地产业的互动也十分有限，公开信息中亦未载明其在当地有实质性项目落地或投资建厂。

前述山东某私募基金合伙人表示，东杰智能的核心业务是面向制造业的“智能物流仓储系统”，而规划打造的“智能停车场”属于民用商用领域。两者技术虽有关联，但市场、客户、商业模式差异较大，产业协同深度有限。虽然设立了子公司，但并未带来实质性的生产制造和研发环节。

“相比东杰智能，江化微的主产品是光刻胶配套试剂等高端电子化学品，其生产对供应链、客户集群和环保要求更高，与淄博以基础化工为主的产业生态匹配度不高，很难轻易‘搬家’。”上述山东某私募基金合伙人分析道。

退出逻辑

对于淄博市财政局和恒松资本来说，短期择机退出而非长期持股是否是当初既定的投资策略？除投资获益外，在产业融合方面是否达到了并购预期？下一步是否还有新一轮布局？

对此，记者多次尝试联系淄博市财政局和恒松资本，但截至发稿时未获回应。

“单纯从财务投资的角度来看，四年实现超6.6亿元的收益显然是成功的，淄博市财政局选择在资本市场持续活跃的时候退出也符合获利了结的投资逻辑。”前述长期跟踪山东地方国资的业内人士表示，地方国资收购上市公司，有时更看重其作为资本运作平台的价值，而非立即进行重资产投资。在持有期间实现保值增值后退出，其实是一种常见的财务投资逻辑。

据多位内部人士透露，在地方政府“土地财政”转向“股权财政”的大背景下，早期地方国资并购上市公司很多是出于融资（包括发行地方债）考量。即通过并购做强资产，提升信用评级，从而获得发债的资格或降低融资成本。但如今，很多地方国资对出售旗下上市公司控制权持开放态度。

“现在是市场给了退出的机会。”前述长期跟踪山东地方国资的业内人士分析，随着地方发债管理趋严，尤其是在标的公司没有达到产业融合预期的情况下，继续持有上市公司控制权已经不再像当初具备吸引力。考虑到地方财政压力，上市公司业绩下滑等风险，继续持有反而可能拖累国资平台。

以东杰智能为例，从业绩来看，该公司2023年和2024年连续两年亏损超2亿元，去年前三季度刚刚实现扭亏。

对应股价来看，东杰智能于2025年9月触及28.90元/股的历史新高，较年初6.84元/股大涨超三倍。对于淄博国资来说，选择在股价相对高位或经营出现改善迹象时盈利退出，或不失为理性决策。

东杰智能去年前三季度刚刚实现扭亏。来源：同花顺

“一些地方政府在并购异地上市公司后，希望上市公司能返投回当地从而实现资金回流，但实际操作中面临很大不确定性。而且很多地方财政部门并不懂经营，日常运营还是由原实控人掌控的管理层负责，所以能落地的项目屈指可数。”谈及并购标的与地方产业融合的预期，前述山东某私募基金合伙人表示，产业融合的目标可以设定的很远大，但实际落地却很难，如何平衡投资收益与产业培育，是地方国资需要考量的问题。

记者注意到，随着江化微再次“易主”上海市国资委，以原实控人殷福华为核心的管理团队将继续担当重任。

殷福华承诺，自控制权交接日后，他将继续担任标的公司总经理，服务期不少于五年，确保现有经营管理团队稳定。

（文/牛其昌）