客户兼股东、供应商依赖、安全隐患缠身……嘉晨智能上会前景难料

2月12日，北交所上市委将审议河南嘉晨智能控制股份有限公司（简称“嘉晨智能”）的上市申请。嘉晨智能本次IPO拟发行股票1800万元，拟募集资金2.6亿元，折合每股发行价格最低14.45元。募集资金将投向“电气控制系统生产基地建设项目”和“研发中心建设项目”。

嘉晨智能注册地址为河南省自贸试验区郑州片区，目前注册资本为5100万股，公司控股股东和实际控制人为姚欣，她控制公司70.1%的表决权。

公司主营业务为电气控制系统产品及整体解决方案的研发、生产和销售，主要产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统和车联网产品及应用等。目前下游主要应用场景为工业车辆。

杭叉集团既是核心客户又是第二大股东

公司在招股书（上会稿）中表示，公司下游客户包括杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、比亚迪、徐工、凯傲、海斯特国内外主要工业车辆整车制造厂商。

但备受各方关注的是，公司最核心的客户杭叉集团，也是公司第二大股东。因此公司的独立性、财务真实性、关联性等多次被北交所及市场问询质疑。

上会稿显示，杭叉集团目前持有嘉晨智能股份1133.33万股，持股比例为22.22%，仅次于公司老板姚欣。经济导报记者查阅杭叉集团2018年2月3日发布的《对外投资暨关联交易公告》发现，杭叉集团当时以7920万元取得郑州嘉晨（全称为“郑州嘉晨电器有限公司”，嘉晨智能前身）22.22%的股权。

如果嘉晨智能最终成功上市，以本次IPO拟发行价每股14.45元计算，目前杭叉集团持有的22.22%股份价格为1.64亿元，比杭叉集团2018年增资入股时的价格高出一倍。当然，在股票上市后，嘉晨智能在二级市场股价比发行价高出50%不是难事，即使按溢价50%计算，一旦嘉晨智能上市成功，杭叉集团获取的投资收益将超过1.6亿元，8年来的平均收益率将高达25%。

从商业逻辑看，杭叉集团的实际控制人仇建平有足够的利益动机，想方设法帮忙提升嘉晨智能业绩，推动嘉晨智能成功上市。

从嘉晨智能披露的采购数据来看，杭叉集团在入股后，对嘉晨智能支持力度确实非常大。报告期内（2022年至2025年上半年），公司对杭叉集团实现销售收入分别为1.78亿元、1.68亿元、1.61亿元和0.69亿元，占公司营业收入的比例分别为52.95%、44.69%、42.16%和36.12%。

而且从北交所的问询材料看，公司对杭叉集团的销售毛利率高于其他客户均值。2018年杭叉集团入股发行人并派驻一名董事，当年毛利率增长幅度高于其他非关联客户。2022年-2023年，发行人向杭叉集团销售电气控制系统毛利率高于其他客户毛利率平均值。

对核心部件供应商存在依赖

在原材料方面，嘉晨智能也存在对单一供应商的依赖问题。上会稿显示，报告期内，公司向飒派集团采购ZAPI、INMOTION品牌电机控制器、电气部件、结构件等原材料的金额分别为0.92亿元、1.6亿元、1.33亿元和0.59亿元，占当期采购总额的比例分别为45.94%、69.96%、53.10%和49.66%。此外，目前公司与飒派集团签订的年度采购协议约定，若公司无法实现双方协商的对飒派集团相关产品的采购金额，公司需要向其支付采购目标与实际完成采购额差额的百分之十作为补偿。这说明公司对核心供应商的议价能力较弱。