威高股份被掏空质疑再起——威高血净85亿重组背后：“低卖高买式”关联腾挪抬估值？

威高系经过上述一系列关联腾挪后，我们可以看到关键两点，其一，威高血净被威高集团绝对控股，疑似从港股威高股份出表；其二，此次重大重组威高股份又再次将核心资产出表，进一步腾挪至威高血净。威高股份如此频繁拆出核心标的，是否可能被掏空？中小股东利益是否受保障？

公司公告称，此次重组是整合优质资产，做大做强上市公司，进一步提升上市公司盈利能力和投资价值，提升上市公司的抗风险能力，符合上市公司及全体股东利益。

值得注意的是，威高血净此次重组后，威高股份又再次重获威高血净控股权，即上市公司的控股股东将由威高集团变更为威高股份，实际控制人仍为陈学利，本次交易不会导致上市公司控制权发生变更。

综上可以看出，威高血净通过上述关联腾挪后，又再次回归威高股份旗下。至此，我们疑惑的是，威高系如此操作又有何好处？

“低卖高买式”关联腾挪抬估值？

首先，威高血净第一次“低价出表”后，标的估值开启暴涨模式。

2019年年底，威高集团出资13亿元，获得了威高血净39.92%的股权，此次威高血净投后估值对价为30亿元左右。增资后，威高集团（持股39.92%）取代威高股份（持股降至28.09%），成为威高血净的控股股东。

2022年4月，威高血净召开第一届董事会第八次会议同意，威高集团向上海建腾、诸暨东证、济南辉石转让威高血净657.87万股股份，此时威高血净估值暴涨至106亿元，短短2年左右估值飙涨2倍多。

2025年5月，威高血净成功闯关主板上市，上市首日公司市值一度超200亿元。截止1月13日，公司市值为173亿元。

其次，威高血净又再次高溢价买进威高股份核心标的，既抬高标的资产估值，又增厚自身业绩，可谓一石二鸟。

威高血净此次收购威高普瑞，采用收益法和资产基础法对威高普瑞进行评估，评估基准日为2025年9月30日，并采用收益法的评估结果作为威高普瑞全部股东权益的评估值。根据中联评估出具的《资产评估报告》（中联评报字[2025]第5666号），威高普瑞100%股权的评估值为851，081.38万元。此次估值增值超56亿元，增值率高达192.9%。

值得注意的是，本次交易对价85.11亿元，以威高普瑞2024年的净利润5.81亿元测算，本次交易标的公司P/E（LYR）为14.66倍；而威高股份目前对应动态市盈率为11倍左右。

不仅如此，收购标的也将进一步增厚威高血净业绩。威高普瑞与威高血净签署了业绩补偿协议。根据公告，威高普瑞2026年至2028年各年度承诺净利润分别为6.4亿元、7.2亿元、7.84亿元。

根据上市公司备考财务数据，本次交易后上市公司威高血净备考2024年度及2025年1-9月对应的基本每股收益分别为1.60元/股和1.25元/股，较本次交易前基本每股收益提升幅度分别为32%、47%。可以看出，公司盈利将获得大幅提升。

警惕哪些风险？关联交易与集采冲击

威高血净主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机、腹膜透析液等。根据弗若斯特沙利文数据，威高血净2023年在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位列全行业第一；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为31.8%，位列全行业第一。

然而，威高血净也面临集采压力，未来业绩能否持续增长或有待观察。

目前全国以省级为单位开展血液透析器、血液透析管路带量采购的省份主要有黑龙江、辽宁、安徽、河南等，公司相关产品已在上述地区中标；全国以省级为单位开展腹膜透析液带量采购的省份主要有广东、山西、河南等，公司在国内独家销售的腹膜透析液产品未在上述地区中标。带量采购实施后，公司相关产品中标入院存在一定不确定性，且入院价格面临一定下降压力，进而可能传导至公司产品出厂价格。