汉方制药IPO“合规警报”拉响：行贿案牵出价格虚高，销冠药20元差价去向成谜

为了维持这款独家主打药品的高销量，汉方制药分销为主的同时，还构建了庞大销售体系。招股书显示，汉方制药的五大客户均为分销商，2023年、2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的收入分别占总收入的56.1%、55.9%及55.0%。与此同时，公司同期销售及营销开支分别达约5.13亿元、4.83亿元及4.20亿元，占总收入的比例分别为48.7%、48.7%及52.3%，其中“营销及推广开支”占比均超过90%。

对比同行业的龙头企业，则更能直观反映出汉方制药的激进。

同仁堂2025年年报显示，其主营业务毛利率为42.69%，销售费用中“市场拓展费”占比为21.98%；白云山2025年年报显示，其现代中药板块毛利率为41.94%，销售费用中“广告宣传费”占比为17.46%。

相比之下，汉方制药的毛利率是同仁堂和白云山的两倍，而其“推广费”在销售费用中的占比，更是达到了同行的4倍甚至5倍。

那么，巨额的推广费，究竟有多少流向了真正的学术推广？国家医保局在通报中明确表示，该案件已作为医药商业贿赂案源下发，下一步，将指导河北省医保局按照价格招采信用评价制度要求，对案件涉及的山东某某制药有限公司开展信用评价处置。

成本拆解：单瓶售价三四十元，综合成本个位数

那么，一瓶复方黄柏液涂剂的真实价值究竟几何，价格虚高究竟存不存在。招股书披露的成本数据或许可见端倪。

招股书显示，复方黄柏液涂剂主要分为20ml、100ml、120ml及150ml四种规格，其中150毫升剂型主要分销给二级医疗机构及三级医院。2025年前三季度的数据显示，销量约为2174万瓶，售价区间15.5元到47.77元，销售收入为8.00亿元，占总收入的99.7%。据此估算，其加权平均单价约为36.8元/瓶。

成本方面。2025年前三季度，汉方制药的总销售成本为1.26亿元，主要包括原材料成本、员工福利支出以及折旧及摊销成本，其中原材料成本为0.95亿元。由于公司99.7%的收入来自复方黄柏液，据此估算，每瓶药的综合成本（含原材料、人工、折旧）约为5.8元。同期，汉方制药录得净利润1.446亿元。平摊到每一瓶药上，企业真正装进口袋的净利润约为6.65元。