年报愈发“难看”——商誉暴雷、营收创十年新低，步长制药陷“中年危机”？

4月26日，心脑血管中成药龙头企业步长制药发布了2024年财报和2025年第一季度财报。

2024年，公司全年营收骤降至110亿元，同比下滑17%，创下近十年最低纪录，且公司已连续四年呈现营收下行趋势；归母净利润更亏损5.5亿元，根源在于过往高溢价并购形成的商誉持续减值。

值得关注的是，2025年一季度公司业绩却展现出回暖迹象，实现营收27.85亿元，同比增长5.47%；归母净利润达3.07亿元，同比增幅高达169%，这无疑为市场注入一剂强心针。

财报披露后的首个交易日，步长制药股价上涨6.77%，最终报收16.08元/股。但拉长时间来看，这一价格相比55.88元/股的发行价，已累计下跌逾七成，昔日“中药巨头”的市值神话正面临严峻考验。

一边是商誉减值至大额亏损，另一边则是股价低迷的现实困境。这家创立已24年的老牌中药企业，是否真的陷入了“中年危机”？

三年计提商誉减值45亿，步长制药“亏麻了”

2024年，步长制药业绩惨淡收官，交出近十年营收最差成绩单。营收规模降至110.1亿元，不仅低于2015年上市前夕的116.6亿元，更呈现连续四年的下滑态势。

归母净利润的情况也不容乐观。2022年、2024年，公司净亏损分别为15.3亿元、5.54亿元。

而导致其净亏损的根源，是其多年前并购埋下的商誉之雷。

2012年以来，步长制药花费60多亿元收购了通化谷红、吉林天成两家公司。因高溢价收购，公司确认了50亿元的商誉。

具体来看，2013年、2014年和2015年，步长制药分三次收购了通化谷红100%股权，收购成本合计27.48亿元，确认商誉18.36亿元。

2012年、2015年，步长制药累计收购吉林天成95%股权，收购成本合计35.97亿元，确认商誉31.61亿元。

完成收购后，步长制药顺利将通化谷红的核心新产品谷红注射液，以及吉林天成的独家产品复方曲肽注射液和复方脑肽节苷脂注射液收入囊中，这些产品后来也成为了步长制药的拳头产品。

但2020年以来，谷红注射液、复方曲肽注射液和复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录，且仍在部分省份重点监控目录中。市场竞争激烈，市场开发程度不如预期，对公司业绩产生持续不利影响。

因此，2022年、2023年、2024年，公司接连计提这两家公司商誉减值30.7亿元、5.97亿元、7.9亿元，合计44.67亿元。

但在2024年，公司不仅计提了上述两家公司的商誉，还对重庆市医济堂生物制品、浙江华派生物、长睿生物计提商誉减值5860万元，这一年合计计提商誉减值8.53亿元。

图/步长制药2024年财报

2022-2024年，步长制药深陷商誉减值泥潭，三年间累计计提45.2亿元，吞噬了净利润，成为公司坠入亏损深渊的关键推手。

值得警惕的是，尽管过去三年已计提大额商誉减值，步长制药仍未完全摆脱潜在风险。截至2024年末，其账面上仍挂着6.2亿元的商誉，犹如高悬的“达摩克利斯之剑”。

一旦未来经营环境恶化、被收购资产持续未达预期，新一轮减值计提或将无可避免，进而再度冲击净利润，加剧公司业绩的不确定性。

脑心通胶囊降价，心脑血管收入已连续四年下滑

除了巨额商誉减值导致业绩承压外，步长制药的营收增长也已显露疲态，陷入失速的困境。

步长制药的产品主要集中在心脑血管用药领域，其中脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个独家品种对公司的业绩贡献较大，上述任一产品的生产、销售如出现较大变化，都有可能对公司经营业绩造成较大影响。

然而，随着国家针对中成药注射液、重点监控品种的政策收紧，步长制药遭遇“精准打击”。丹红注射液等多款中药注射剂被多地纳入重点监控目录、限制使用甚至调出医保目录。

尤其是脑心通胶囊，是步长制药独有的中药品种，主要原材料是全蝎和水蛭等，具有活血化瘀、益气通络的功效，主要用于治疗因心脏和大脑供血不足引发的疾病，如血管堵塞型脑梗塞、冠心病引发的心绞痛等。2015年，它的销售收入就达到28.6亿元。

近年来，医保目录动态调整频繁，脑心通胶囊不仅价格下调，在中成药集中带量采购中也多次未中标。

2024年5月，由国家医保局牵头，四川、广西、云南、山西纷纷出台发布“相关产品调价的通知”，步长制药的脑心通胶囊赫然被列入。其中，36粒规格的脑心通胶囊挂网价被调至19.90元；48粒规格被调至26.26元；72粒规格被调价至38.81元，降价幅度分别为9.1%、9.3%和19.4%。

图/步长制药公告