北大教授刘俏谈全面注册制：上市公司会分化，标志着中国资本市场走向成熟

“全面注册制带动了一个全方位的生态系统的变化，总体上这种变化会让此前上市制度下所带来的寻租空间逐渐缩小。”

北京大学光华管理学院院长、金融学系教授 刘俏

核心观点：

1、全面注册制改革之后，“壳价值”会逐渐减少，甚至最终趋近于零。而伴随着“壳价值”的下降，退市难度就会下降。这可能是注册制对中国资本市场发展的作用的底层逻辑。

2、注册制全面推出可能是资本市场在过去10年最重要的两个重大突破之一，另一个是公募REITs的推出。

3、此次证监会公布股票发行注册制改革的相关规章制度，做到了全国基本统一，且监管架构和实施流程保持一致。此外，定位明确是很大的一个亮点。

4、全面注册制下，不会存在“劣币驱逐良币”的现象，好公司不是由监管机构挑出来的。全面注册制本身是一个边做边调整、边评估边改的过程。

5、未来，投资者觉得基本面、成长性、运营情况等比较好的企业会被市场挑选出来，会有一批投资资本收益率比较高的企业，这种分层本身符合未来资本市场改革的基本方向。一旦分层出现，也就是中国资本市场走向成熟的时候。

6、全面注册制带动了一个全方位的生态系统的变化，总体上这种变化会让此前上市制度下所带来的寻租空间逐渐缩小。

7、对于投资者来说，未来的投资理念可能因为注册制带来的影响发生变迁，机构投资者占的比重会提高，机构重要性会逐渐展现出来。“跟风炒作”的投资文化会慢慢有所改善。

8、在注册制下，上市更透明更可预期，一旦受理之后，基本上运行过程相对比较透明，达到改善资本市场以前常见的诸多“不透明性”。

“注册制改革是中国资本市场改革最底层最核心最重要的关键一步。”近日，北京大学光华管理学院院长、金融学系教授刘俏在接受记者专访时表示，未来中国资本市场将会分层，一批好的能够给投资者带来回报的企业将会被市场挖掘出来。

刘俏认为，注册制下，中国股市牛短熊长的问题将有所缓解。此外，他关注退市的表现。全面注册制改革之后，壳价值会逐渐减少，甚至最终趋近于零。而伴随着壳价值的下降，退市难度就会下降，但常态化退市具体怎么呈现还需要观察。

【观察】

全面注册制改革降低“壳价值”，是其对中国资本市场发展作用的底层逻辑

记者：你怎么看待注册制的全面推出？

刘俏：一直以来，资本市场制度基础设施建设最大的问题主要在于上市制度和退市制度。不管早期的额度管理，还是慢慢过渡到的核准制，都让上市变得很困难，成本高，并且带来了“壳价值”的隐患。

“壳价值”有两个前置条件，一是稀缺性，上市资格很难获得；二是，拥有“壳”可以给公司本身及大股东带来很多好处（private benefits）。可以说，以往中国资本市场上很多乱象是跟壳价值联系在一起的，所以市场普遍认为，真正提升中国上市公司质量，需要让“壳价值”降下来。

理论上讲，全面注册制改革之后，“壳价值”会逐渐减少，甚至最终趋近于零。而伴随着“壳价值”的下降，退市难度就会下降，有进有出的市场生态能够形成，市场机制能够发挥更大作用。这应该是注册制对中国资本市场发展的作用的底层逻辑。