北大教授刘俏谈全面注册制：上市公司会分化，标志着中国资本市场走向成熟

比如，投资者觉得基本面、成长性、运营情况等比较好的企业会被市场挑选出来，投资资本收益率比较高的企业会有一批，这种分层本身符合未来资本市场改革的基本方向。一旦分层出现，也就是中国资本市场走向成熟的时候。

记者：正如你上面说的，企业将被市场挑选分层，那么你更看好哪些行业？

刘俏：我一直觉得所有行业都有机会。中国超过14亿人口，中等收入群体4个亿，未来这一群体还会持续增加，全世界最大的消费市场得以逐渐成型，因此任何行业都有机会。

只是过往因为估值体系不清晰，企业做好做坏一个样。换句话讲，企业想获得高估值甚至有捷径可循，比如，通过财务造假，操纵市场等方式。

一个比较有序的、成熟的资本市场，要交出一个投资者满意答卷的话，要提高上市公司基本面，要加强信息披露。整个注册制或者未来资本市场监管的核心要义就是信息披露。

如果信息披露实现一个全过程的规范和预期效果，科学的估值体系逐渐形成，基本面比较好的企业会在这个过程中脱颖而出。

我个人认为衡量好企业很重要的一个指标是“投资资本收益率（ROIC）”，根据我们对资本市场长达20年的测算，中国A股上市公司投资者的投资资本收益率平均每年只有3%-4%，美国是10%以上。如果一个企业投资资本收益率高，基本上是优质企业，整个发展是向上的。

【追问】

全面注册制下，市场生态将如何改变？牛短熊长会改变吗？

记者：伴随着全面注册制推行，市场生态将如何改变？

刘俏：全面实施注册制后最大的一个变化是交易所审核。其中，信息披露是核心，通过公开“问询”的方式把整个上市变得更透明、可预期，更大程度上保证企业提供的信息是真实、真确、完整的，而后续的估值、价格表现，交给市场和投资人去判断。

另外，交易所不单单是权责压实，且交易所之间也是有竞争的，如果一个交易所老挑一些坏企业出来，或者挑一些让大家觉得上市之后表现不好的、投资失利的企业出来的话，交易所也是有压力的。

对中介机构来说，其责任也将进一步压严压实。全面注册制之下，中介机构要做好“看门人”的角色，从申报时就开始承担责任，同时，激励机制发生了变化，注册制下要考虑为市场提供全生命周期的信息服务，这也对中介机构的专业能力、职业操守，治理能力提出新要求。

整体来看，全面注册制带动了一个全方位的生态系统的变化，总体上这种变化会让此前上市制度下所带来的寻租空间逐渐缩小。

对于投资者来说，未来投资理念可能因为注册制带来的影响发生变迁，投资者需要有个适应过程，需要对企业基本面作出更好判断，机构投资者占的比重会提高，机构重要性会逐渐展现出来。“跟风炒作”的投资文化会慢慢有所改善。

记者：有声音称，注册制的全面落地将从根本上改变股票市场的供求关系和生态关系，从而改变A股长期存在的“牛短熊长”的原因，你认为全面注册制会改变股市“牛短熊长”吗？

刘俏：我最愿意看到的，在未来一段时间，中国资本市场会孵化出一批真正优质的上市企业，这种优质可能体现在不同维度上，有的每年有大量的现金流，分红表现特别出色；有的则是一种成长性，不断给投资者带来惊喜……

如果未来出现一批优质企业的话，中国资本市场上市公司质量将发生根本变化。事实上，一个资本市场好不好，要看是否有一批具有抗跌性的企业，在熊市表现比较稳定的企业，良好的基本面非常关键。