北大教授刘俏谈全面注册制：上市公司会分化，标志着中国资本市场走向成熟

实际上，注册制不是一个新东西，讨论很多年了，但真正进入到实操阶段是从2015年《证券法》的修订开始，彼时明确提出确立股票发行注册法律制度。这个突破口一直等到了2018年，总书记在首届进博会宣布，将在上交所设立科创板并试点注册制。2019年科创板开板并实施注册制试点，2020年，创业板改革并试点注册制，2021年北交所开市并试点注册制。

到目前为止，注册制正式试点4年时间，此次通过试点总结并推行至全市场，其推出是一个顺理成章、水到渠成的过程。

注册制全面推出我认为可能是资本市场在过去10年最重要的两个重大突破之一，另一个是公募REITs的推出。

【关注】

注册制是一个边评估边改的过程，定位和退市表现需进一步关注

记者：你觉得此次改革有哪些特点？

刘俏：第一，全面覆盖。除了试点的科创板、创业板和北交所之外，此次在沪深主板推出注册制改革，新三板基础层、创新层也同步试点注册制，这是一个全市场、全产品的改革。

第二，一致性。此前在注册制试点时，创业板、科创板、北交所等在具体规章制度方面的做法还有细微差距，但此次证监会公布股票发行注册制改革的相关规章制度，做到了全国基本统一，且监管架构和实施流程保持一致。

此外，定位明确是很大的一个亮点。此次改革对各个板块定位做了明确规定，证监会和交易所职能明确，整个股票发行上市的权责下沉，换句话说，把发行上市更多的交给市场，证监会主要在规章制度层面来统领，在营造一个良好的市场环境和秩序方面发力。

记者：对于此次注册制改革你最为关注哪些内容？

刘俏：注册制的全面推出之下，在顶层设计方面，基于对国家战略的需求，证监会对各个板块的定位作出了明确，但这种描述本身还是偏模糊，举个例子，专精特新小巨人和创业板科创板差别也不算太大。而且各板块在监管层面上有明确定位，但市场理解是不是跟监管层面的定位完全一致，还有待观察。

比如，证监会把股票发行上市权责下沉到交易所时，每个交易所都希望争取最好、最优秀的企业来上市，交易所之间不可避免地存在竞争关系。从企业角度讲，其定位是比较粗线条的，比较模糊的。这样一个定位本身跟最终市场实践所带来的结果之间，是否会存在脱节，未来需要关注。

值得注意的是，全面注册制下，不会存在“劣币驱逐良币”的现象。

总的来说，我们很难把所有问题都在事前评估到并采取相应的方法解决掉。全面注册制本身也是一个边做边调整、边评估边改的过程。

另外，未来退市的情况也值得关注。近年来，我们的退市企业数量在增加，但整体来说相对较小。从80年代到现在，美国上市和退市企业大概是1:1的比例。

而注册制改革最大的出发点是提升上市公司质量，改变过去“退市难”的现象。

我们一直再讲要建立常态化的退市机制，但大家比较好奇的是什么叫常态化？相当于上市公司10%的企业退市叫常态，还是20%、30%？在中国当下的制度背景之下，常态化是一个什么样的呈现形式？如何实现常态化退市？对于常态化退市本身有没有可能作出更进一步的表述？这些都需要进一步观察。

记者：近两年退市企业数量是否会明显增加？

刘俏：退市数量肯定会增加，但会是一个渐进的过程。虽然很难一步到位，但我们会看到，上市公司会分层，好的企业会得到机构或散户投资者的青睐，同时也会有一批企业沉淀下去，但会不会马上退市，还有待观察。