北大教授刘俏谈全面注册制：上市公司会分化，标志着中国资本市场走向成熟

“牛短熊长”全世界市场都这样的，但关键是在熊市的时候，有一批企业具有抗跌性。它最终体现在整个资本市场的估值逻辑、估值体系里面，形成有效的价格引导资源配置，让资本市场充满活力。

记者：优质的上市企业它是源于存量还是源于增量？

刘俏：都会有。我觉得最大的问题是估值体系的问题。存量部分其实有很多优质企业，包括一些传统行业的企业，但它的估值还没有体现出来。

记者：A股打新神话是否不复存在？

刘俏：为什么打新在中国好像特别流行？因为以前核准制之下，信息不对称比较严重，定价本身市场权重较低，导致发行价格跟第一天的市场交易价格之间可能存在较大差异，涨得程度较高。

实行注册制之后，短期不好讲，甚至可能会更火爆，但长期来看，因为上市过程变得更透明、结果更可预期，信息不对称程度会下降，有助于IPO价格更好反映企业基本面，估值合理的话，打新现象火热程度会相对减弱。

【释疑】

全面注册制提高直接融资比例，融资比例是否会有明显变化？

记者：企业在上市数量方面会不会有一个比较大的变化？

刘俏：我认为不会，它是一个循序渐进的过程。大家在理解上有个误区，认为注册制之后上市门槛降低，更容易浑水摸鱼。

确实对于好企业来说利好较大。在注册制下，上市更透明更可预期，一旦受理之后，基本上运行过程相对比较透明，可以改变以前那种“不透明性”，所以注册制能够让那些有发展潜力或自身基本面比较出色的企业，更快更有效率地上市。

但是如果很想通过注册制来浑水摸鱼的话，难度也会变得更大，甚至中介机构从申报时就开始承担责任，他们会从开始筛选时就很慎重。

记者：整个上市公司数量已经5000多家，对于总量会不会有所担忧？

刘俏：如果纯粹从数字上讲，资本市场上能容纳多少上市公司，这个问题是伪命题。关键是有多少公司是好的上市公司，有多少是符合现行发行上市条件的，有多少经得起二级市场检验的企业。

所以对于A股来说，什么样的数字会比较合理？我讲不出来。可以说5000不算多，但5000也很多。5000家企业中，好企业太少了，假如5000家企业里面有10%-20%分层出来之后，投资资本收益率非常高，能够给投资者提供持续收益的话，我觉得已经是很了不起的事情。

金融上也有“二八法则”，基本上20%的企业就把市场撑起来了。所以我们的目的是用一个合理的透明的市场机制把20%的优质企业筛出来。

记者：全面注册制有助于促进整个市场的直接融资，那么直接融资的提高比例会出现明显变动吗？

刘俏：我们直接融资大概在20%，大家对此有争议。但中国毕竟是银行主导的金融市场，间接融资规模远远超过资本市场直接融资的规模。

但是在资本市场，我更想强调的不一定是融资，更多的是资本市场价格发现引导资源配置的功能。所以提高直接融资比例应该是水到渠成的事情，只要把价格发现引导资源配置的事情做出来之后的话，资本市场的价值就能极大地彰显出来。

而且我不认为一个国家金融体系的质量高低与否跟直接融资比例联系在一起，好金融的判别标准不是直接融资的比例高低，而是它能够降低金融中介的成本，即降低市场参与者例如企业或是消费者获得金融服务时需要支付的成本。对于中国资本市场，我更看重它的价格发现功能，看重它在“发挥市场对资源配置决定性作用”中所起到的积极作用。形成给各类金融资产有效定价的“锚”是国家金融体系成熟的一个标志。（来源：贝壳财经）