煌上煌交出了一份不算好看的财报。

近日，煌上煌披露的三季报暴露了其增利不增收的企业现状，报告显示，2025年前三季度营收同比下降5.08%至13.79亿元，归母净利润同比增长28.59%至1.01亿元。

值得一提的是，这已经是煌上煌连续第五年前三季度营收同比下滑。财报数据显示，2021—2024年前三季度营收分别为19.33亿元、16.18亿元、15.81亿元、14.52亿元，分别同比下降0.05%、16.33%、2.29%、8.11%。对于这种情况，记者联系到煌上煌品牌部，对方表示，“我们需要回答的问题公号都有发布，其他问题属于财经板块负责，我们不便回答。”

靠收购和补贴“输血”？

需要指出的是，虽然此次在营收下降的情况下，煌上煌净利润有所增长，但这跟一起收购脱不开关系。

煌上煌于8月11日披露收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称“立兴食品”）51%股权的公告，并在9月15日完成工商变更登记。煌上煌在公告中也提到，归母净利润增长主要得益于非经常性收益及对立兴食品的股权收购。前三季度，煌上煌非经常性收益达1256.78万元，占归母净利润的12.44%，其中政府补助为主要来源。

立兴食品的“赚钱能力”确实诱人：2025年上半年净利率16.68%，是煌上煌同期的两倍多，还手握瑞幸、三只松鼠等大客户，产品覆盖婴童食品、预制菜等多个赛道。但这笔交易的代价同样沉重——截至今年9月底，煌上煌应收账款1.28亿元，较年初增长6倍；商誉从2242.30万元飙升至3.35亿元；其他应付款从1.26亿元增至3.20亿元，同比增长154.27%。

值得注意的是，煌上煌的盈利能力指标同样呈现分化特征。同花顺数据显示，前三季度公司毛利率33.02%，同比微降0.62个百分点；但净利率7.57%，较上年同期大幅提升2.22个百分点。这种毛利率与净利率的反向变动，也揭示出利润增长并非源于核心业务溢价能力提升。

利润加成除了收购和补贴，还有煌上煌的“节流”成效。今年前三季度，煌上煌营业成本同比下降4.25%至9.23亿元，销售费用和管理费用分别为1.63亿元和1.25亿元，各自较上年同期下降26.58%和3.85%，为利润空间提供了支撑。

第二曲线走得通吗？

种种迹象表明，卤味巨头们今年的日子不太好过。绝味食品因为信息披露违规问题，在今年9月被上交所实施其他风险警示，股票简称正式变更为“ST绝味”。而其营收在今年上半年同比下滑超15%，净利润更是下滑40%。

周黑鸭今年上半年营收为12.23亿，净利润1.08亿，同比增长高达228%。不过，其主营业务鸭及鸭副产品业务收入为9.88亿元，同比下降0.70%。

煌上煌则已经连续第五年前三季度营收同比下滑。对于营收下滑原因，2025年上半年财报中，煌上煌提到，“消费场景发生变化，酱卤肉制品加工业老店单店收入持续同比下降，同时公司门店拓展不达预期，门店数量出现负增长，导致营业收入达成不理想”。

截至2025年6月30日，煌上煌拥有2898家专卖店，和2024年末的3660家专卖店相比，半年净关闭门店762家。闭店率超20%，其中加盟店减少715家，占比94%。煌上煌表示，卤制品行业进入存量竞争，龙头企业逐步从单纯追求门店快速扩张，转向门店精细化运营。

在卤味巨头业绩接连下滑背后，红餐产业研究院发布的《卤味品类发展报告2025》显示，我国卤味品类市场规模增速有所放缓，已由2020年的8.6%下滑至2024年的3.7%，预计2025年增速为3.0%。

在行业增速放缓的大背景下，各家都在探索主业之外的第二条路径。公开资料显示，立兴食品是一家冻干领域的头部企业，业内普遍认为，上述收购标志着煌上煌进军冻干食品领域。

立兴食品2023年至2025年上半年分别实现营收2.29亿元、4.15亿元、2.51亿元，净利润分别为-1702.46万元、4221.75万元、4188.30万元。根据对赌协议，立兴食品2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元，三年累计达2.64亿元。若未能达标，业绩承诺方将向煌上煌进行补偿。

不过，从目前情况来看，立兴食品距离业绩达标还有一定差距，煌上煌若只把希望寄托在立兴食品上恐怕有些难度。

（记者/谢文倩，来源：大众新闻·风口财经）